福耀汽車玻璃：市場份額穩步提升

      國內汽車玻璃行業龍頭企業,市場份額穩步提升
　　
　　福耀玻璃是國內汽車玻璃行業龍頭企業,以2010年收入計算,我們估計福耀在中國、亞太和北美地區的市場份額分別為59%、5.68%和3.22%,市場份額位列國內第一位、全球第四位;我們預計公司將憑借其成本和價格優勢,繼續推動份額穩步提升,我們預計福耀公司2011~2012收入復合增速將達到約15.52%。
　　
　　對燃料和原料的成本控制將成為影響公司盈利的關鍵性因素之一
　　
　　汽車玻璃主要成本為玻璃原片和PVB膜片,我們預計兩者分別占玻璃總成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和純堿,我們估計分別占玻璃原片成本的53%和19%,因此對燃料和原料的成本控制將成為決定公司盈利的關鍵性因素之一。
　　
　　我們認為福耀玻璃的毛利率拐點即將到來
　　
　　我們認為福耀下半年將迎來毛利率的拐點,主要原因:(1)福清一線和二線于今年7月和8月(公司預計)陸續完成重油改天然氣工程,將降低燃料成本,由于不同地區天然氣價格差異,我們估算一條日熔量600噸的浮法線可節省成本3000~8000萬元/年(2)公司預計重慶兩條以天然氣為燃料的浮法線2011年下半年將陸續投產;(3)我們預計純堿價格今年下半年至明年繼續上漲概率較小。
　　
　　估值:首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價12.34元
　　
　　我們預計福耀2011/2012/2013年的每股收益分別為0.89/1.19/1.31元。目標價的推導是基于瑞銀VCAM貼現現金流模型,其中WACC為8.7%,Beta為1.01。