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熔鑄耐火材料未來(lái)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)
受益于國(guó)外需求復(fù)蘇以及超白玻璃、太陽(yáng)能玻璃等高端玻璃的市場(chǎng)需求上升，公司熔鑄耐火材料訂單飽滿。玻璃窯耐火材料的使用周期為5-6年，冷修時(shí)耐火材料需全部更換，使用量與新建時(shí)一樣多，即便玻璃行業(yè)增量空間有限，以2010年9萬(wàn)噸左右的存量市場(chǎng)空間來(lái)看已足夠公司發(fā)展。公司作為熔鑄耐火材料龍頭，其高檔產(chǎn)品的市場(chǎng)份額近40%，其中熔鑄氧化鋁作為核心產(chǎn)品，技術(shù)壁壘高，毛利超過(guò)40%，玻璃行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和國(guó)家節(jié)能降耗的要求將不斷利好公司熔鑄耐火材料產(chǎn)品的需求。
水泥窯耐火材料業(yè)務(wù)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期
水泥窯耐火材料在整個(gè)耐材行業(yè)占比達(dá)7%，大于玻璃耐材4%的比重，水泥窯耐火材料一般使用周期為1年，新建時(shí)耐火材料用量為日產(chǎn)水泥量的70%，維修時(shí)用量為年產(chǎn)水泥熟料噸數(shù)的0.1%，以2010年水泥產(chǎn)量計(jì)算近190萬(wàn)噸的市場(chǎng)容量較玻璃耐材更為廣闊。公司2009年進(jìn)入水泥耐材領(lǐng)域，目前占有率約3%，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)市場(chǎng)占有率超10%，3年內(nèi)市場(chǎng)占有率及盈利能力有望做到業(yè)內(nèi)第一。公司進(jìn)入水泥耐材領(lǐng)域更看重存量市場(chǎng)，目前在手訂單中新建水泥窯占比較少，即便水泥行業(yè)產(chǎn)量增速降低，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展計(jì)劃影響不大。
重點(diǎn)發(fā)展整包業(yè)務(wù)
占熔鑄鋯剛玉成本60%的鋯英砂價(jià)格由2010年年初的8千元/噸上漲至2.2萬(wàn)元/噸后，目前每噸價(jià)格企穩(wěn)在2.1萬(wàn)左右，公司熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品毛利率3季度見(jiàn)底后有望保持穩(wěn)定。公司高毛利產(chǎn)品熔鑄氧化鋁需求旺盛，且水泥窯耐材領(lǐng)域公司以后會(huì)更多地采用整包服務(wù)模式進(jìn)行銷(xiāo)售，與單純賣(mài)材料相比，材料+服務(wù)的模式毛利更高。
熔鑄耐火材料整體產(chǎn)能穩(wěn)定
公司熔鑄耐火材料產(chǎn)能約2.5萬(wàn)噸；公司目前水泥窯耐材產(chǎn)能約13.5萬(wàn)噸，其中堿性耐材產(chǎn)能5萬(wàn)，公司計(jì)劃2012年將堿性耐材產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大至10萬(wàn)噸。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.58、0.80、1.10元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25、18和13倍。公司水泥耐材業(yè)務(wù)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)盈利能力將逐步提升，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
