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四季度單季凈利潤為580萬-1080萬元，同比變動-53%至-12%,創下10 年來單季低點。公司前三季度已實現凈利潤8916 萬元，其中僅第三季度利潤就達到3828 萬元。三季度達到高點主要是由于彩晶與晶硅電池封裝玻璃產能的快速上升，而四季度快速下滑卻也是受家電與太陽能行業拖累。四季度利潤環比同比均下滑，環比降幅為72%-85%。我們預計家電與太陽能行業拖累公司業績的狀態會持續至2012 年上半年。
家電行業增速將放緩，彩晶玻璃銷量將受制
隨著家電下鄉等政策的退出，家電需求增速放緩，預計2012 年冰洗銷量將持平甚至負增長。公司四川基地150 萬㎡產能已于11 年9 月投產，但受下游需求影響彩晶玻璃銷量增長也將放緩。長期來看，公司不準備再擴產彩晶玻璃，因此未來其業績占比將逐步縮小，我們預計12 年該業務業晶硅電池封裝玻璃再增1000 萬㎡，未來將以量補價，預計12 年利潤增長70%。光伏行業整體行業產能過剩導致組件企業多數虧損，進而對上游減反膜企業進行壓價，造成減反膜11 年下半年價格持續下滑。目前該市場以亞瑪頓、秀強及南玻為主導，三者今年產能均大幅擴張。減反膜應用比例將快速提升，但預計12 年價格仍可能下滑10%以上，預計該業務12 年業績可增長70%左右。
公司轉型之路仍在不斷探索，今年可關注家電鍍膜玻璃的進展
公司從彩晶玻璃起家，近兩年借產能擴張及太陽能減反膜實現快速增長，但轉型之路仍在探索。公司原本計劃從家電向太陽能領域轉型，如投產減反膜及研發TCO 玻璃，但前者近年競爭程度加大、而TCO 玻璃又遲遲未能量產；公司同時打算實現產業鏈一體化，因而參股河南天利并打算投產超白浮法玻璃，卻又遇上玻璃行業整體虧損。
投資建議及評級
對于近兩年公司的發展， 可關注今年投資4496萬元建設的家電鍍膜玻璃線。 維持"推薦"的投資評級。由于家電行業增速放緩，而光伏行業12 年需求不確定性較大，我們下調對公司12 年盈利預測。中報時披露的超白浮法線建設計劃由于未有實質進展，我們也未在13 年預測考慮。預計2011-2013 年每股收益為1.03元、1.42元與1.7 元。維持"推薦"的投資評級。
風險提示
下游需求低于預期。
