秀強股份:不斷拓寬玻璃深加工領域,12年關注減反膜

       投資要點:
      公司致力于拓展玻璃深加工領域,減反膜與TCO玻璃是看點。作為家電層架及彩晶玻璃龍頭,公司09年依靠減反膜成功打入光伏玻璃加工領域。光伏前景廣泛,且晶硅與薄膜電池需求不同,除減反膜外,公司還開發出薄膜電池用TCO玻璃,兩者將是中長期發展的重點。目前彩晶占一半利潤,減反膜貢獻約20%,預計近兩年減反膜比例將超30%,若TCO大批量生產,光伏產品占比有望逐步超過家電玻璃。
      減反膜需求進入爆發期,公司12年銷量或翻番。受益于晶硅電池增長帶來的壓延玻璃需求快速上升及壓延玻璃結構升級,減反膜應用比例有望從10年的20%提高至12年的60%以上。12年減反膜競爭加劇,公司作為先入者將快速擴張搶占市場,預計12年銷量增至1200萬㎡,較11年翻番。
      薄膜用TCO玻璃進口替代空間廣闊,有望成為公司長期看點。雖然目前光伏行業以晶硅電池為主,但薄膜電池成本長期仍有優勢。目前TCO玻璃為國外企業壟斷,公司研制的AZO玻璃適用于微晶硅薄膜電池。公司已基本具備量產能力,12年若成功量產,有望成為公司中長期的新增長點。
      家電玻璃是業績穩定保障,未來在于結構升級及產品創新。作為傳統業務,家電玻璃目前仍貢獻80%左右的利潤。在行業需求增長放緩情況下,公司今年將推出家電鍍膜玻璃及模內注塑產品,高盈利的新產品有望增添新活力。
      產業鏈一體化之路仍將延續。除了拓展玻璃深加工領域外,公司一直計劃向上游發展。參股河南天利、計劃投資浮法線都是探索,這也是為了更好地拓展玻璃深加工,預計產業鏈一體化仍是發展方向。
      給予“推薦”的投資評級。我們預計公司11-13年收入將從7.96億元增至14.5億元,EPS分別為1.05、1.42、1.63元。給予“推薦”的投資評級。
      風險提示:
      家電行業需求放緩、減反膜競爭加劇。