信義玻璃毛利率逐步改善

      信義玻璃(0868)2012年的營業額按年增18.9%至破紀錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發每股0.09元的末期息，相當于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

      信義玻璃最新的業績反映玻璃行業的持續復蘇，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴闊至2012年下半年的26.7%。

      2011年汽車玻璃的營業額(占整體營業額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業務的防守性，因汽車玻璃的替代需求(占汽車玻璃銷售的85%)并未受到經濟下滑影響。建筑用玻璃(占整體營業額的16%)亦于去年錄得顯著增長，營業額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續增加，而對節能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

      浮法玻璃(占整體營業額39%)2012年營業額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分點至8.6%。雖然在價格競爭下出現了業績倒退，但我們留意到浮法玻璃業務于2012年下半年強力反彈，受惠于需求復蘇，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽能玻璃(占整體營業額14%)營業額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經濟活動放慢令平均售價急跌。

      浮法玻璃需求將持續增長

      展望將來，本行仍然認為信義玻璃是內地城巿化及大陽能行業興起的主要受惠者。隨著建筑活動重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續增長。同時，信義玻璃有意重啟分拆太陽能玻璃業務上巿，也會重啟曾于2011年12月暫時停工的武漢太陽能玻璃生產線，足證太陽能玻璃業務將于2012年第4季見底。本行預料信義玻璃2013年盈利可達16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長42%。公司現價相當于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽能玻璃前景改善及兩者的毛利率復蘇，估值并不昂貴。重申買入，輕微上調目標價至6.1元，相當于13.5倍2013年巿盈率。