福耀玻璃：浮法玻璃自給率接近100%

      福耀玻璃工業集團股份有限公司（福耀玻璃，600660）是一家專業生產汽車安全玻璃和工業技術玻璃的企業。

　　公司在福建福清、吉林雙遼、內蒙古通遼、重慶萬盛等地建立了現代化的浮法玻璃生產基地，還分別在福清、長春、重慶、上海建立了汽車玻璃生產基地，此外，還在美國、西歐、東歐、韓國、澳大利亞、中國香港等地區設立了商務辦事處。

　　2012年福耀玻璃實現收入102.47億元，同比增長5.8%；實現凈利潤15.2億元，同比基本持平，對應EPS為0.76元，基本符合預期。公司宣告每10股送5元現金股息，股息收益率達6%。去年四季度，公司凈利潤同比增長6%至3.67億元，環比下滑12.5%。

　　2012年福耀玻璃內銷收入同比增長8.8%，好于行業銷量增速。但出口增速降至9.3%，前年同期為29.1%，主要受歐洲市場低迷所累。

　　2012年福耀玻璃浮法玻璃銷售大幅增長18.2%，內銷占比從68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%測算，公司浮法自給率已接近100%，推動全年毛利率提升1.1個百分點至38.2%。

　　2012年福耀玻璃實現經營活動凈現金25.1億元，同比增長71.7%，遠快于扣非后凈利潤增速。

　　2012年職工薪酬同比增長27.4%至11.98億元，其中一線工人工資上升最快，達29.7%，人工成本壓力加大。同時，全年研發支出增長31.2%，技術人員數量增加13%，全年累計獲得86項專利，比去年多了38項，主要集中在工藝改進和設備自制領域，顯示公司降本增效的努力。

　　隨著行業基本面改善，福耀玻璃2013年7%的收入增長目標并不激進。盡管浮法自給率進一步提升空間有限，但工藝改進和設備自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年將重點推進鄭州福耀以及俄羅斯項目，預計都將在7月后投產。全年資本開支計劃23.8億元，可能需要依靠外部融資才能實現，預計財務成本小幅上升。

　　我們預測福耀玻璃2014年EPS為0.95元。目前股價對應10 倍動態市盈率，處于行業中低端。考慮到公司在業內強勢壟斷地位以及較高的分紅收益率，維持“推薦”評級。