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1.事件
今天公司發布2013年半年報,上半年公司實現營業收入11.07億元,其中:玻璃深加工業務收入7.23億元,同比增長22.84%;浮法玻璃制造業務收入3.60億元,同比減少25.74%。公司主營業務毛利率23.74%,同比增加10.97個百分點,其中:加工業務毛利率24.52%,同比增加2.92個百分點,浮法業務毛利率22.19%,同比增加20.13個百分點。實現利潤總額3,151萬元,歸屬于上市公司股東的凈利潤6,526萬元,相較去年同期扭虧為盈。
2.我們的分析與判斷
(一)浮法玻璃毛利率提升,貢獻利潤報告期公司浮法玻璃業務毛利率為22.19%較去年同期增長20.13%。這主要得益于公司對于浮法生產線的投資改造,已達到公司“降本增效”的管理理念,然而我們認為公司在本報告期浮法業務毛利率大幅提升主要還是源于以下兩點。1、相比12年上半年,我國浮法玻璃價格在本期發生了好轉。總體來看,12年一季度是近年來浮法玻璃價格的最低點,而本期玻璃價格雖然不振,卻有所好轉,并且在二季度走出一波小旺季的行情。2、本期的玻璃原材料價格低于12年同期。2012年上半年,玻璃的主要原料價格都處于相對高位,其中純堿半年平均價格約為1650元每噸,重油約為5215元每噸,而今年同期,純堿平均價格僅為1370元每噸,而重油平均價格為約5400元每噸。通過技術改造,重油作為燃料可以提高效率從而減少用量,并且還有其他燃料可以替代,而純堿作為參與制造的原料,用量相對比較剛性,所以,本期的毛利率提升與原料價格的下降關系密切。在未來,重油作為化石能源,價格有進一步走高的風險,而純堿制造目前產能比較充足,預計純堿價格仍將低位運行一段時間,所以如果公司繼續精控成本,其成果是比較樂觀的。
(二)工程玻璃銷量提升公司屬于我國建筑用節能玻璃市場上十分有影響力的公司,依托于英國皮爾金頓公司的先進技術和我國大力發展節能降耗的前景,公司的玻璃深加工業務仍大有可為。本期的深加工玻璃銷量上升,就是料想當中的事件。我們認為,伴隨著我國的城鎮化建設,以及建筑物節能環保準則的逐步提升,未來節能玻璃的需求量將以至少每年15%的速度增長并持續5年。公司地處我國經濟較為發達的沿海地區,必定能夠受益于經濟發達地區優先進行節能改造的利好,如果經營得當,公司的玻璃深加工業務有望以每年超過15%的速度擴張,屆時,這必將成為公司一塊有力的收入來源。
3.投資建議
考慮到未來公司浮法業務仍有繼續控制成本,提升毛利率的可能以及深加工業務技術優勢明顯,地理布局得當,我們對公司未來的發展較為樂觀,給予謹慎推薦的評級,預計未來三年的EPS為2013/14/15:0.24元/0.28元/0.31元。
4.風險提示
原料價格上升超預期。建筑物節能玻璃的市場普及速度低于預期。
