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2010年公司銷售收入增速超過預期。2010年公司銷售收入85億元,增長39.9%,超出汽車行業產量增速32.4%,主要原因為:1)國內汽車玻璃 銷售增速較高遠超行業。根據我們測算,2010年公司汽車玻璃銷售收入52.07億元,扣除海外市場之后,增速高達48%,遠超乘用車銷量增速33.17%;我們認為國內市場OEM仍有空間,AM市場可開拓。
2)海外市場快速擴張,國際化競爭力逐步增強。北美銷售收入8.38億元,增長12.3%,而亞太收入達15.2億元,增長66%,主要來源于海外OEM市場的擴張。
毛利率較09年下降但2011年有改善空間。受重油與純堿價格上漲以及原片自給率下降(09年自給率60%,10年50%,自給率一方面吞噬部分毛利,另一方面則影響產成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,較2009年下降1.7個百分點;2011年,福清三線可全年供貨,重慶汽車浮法玻璃將能部分解決原片問題,同時未來福清生產線有望以油改氣來回避油價上漲風險,雖然仍然存在原材料價格上漲的風險,但我們認為2011年毛利率下降有限甚至會好于2010年。
維持“強烈推薦-A”投資評級。在2011年行業預計增長15%情況下,公司銷售收入預計增長21%,超過100億元。2010、2011、2012年EPS分別為0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃國內OEM市場將繼續擴大,AM市場持續開拓;憑借自身競爭力,公司在國際市場地位將越來越重要,全球市場份額也將逐步增加,產能不足問題逐步解決,新產品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股價為16.5-19.8元,繼續維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示:乘用車行業出現大幅度下降;原材料價格出現大幅度上漲。
