福耀玻璃：全球市場份逐步增加

      2010 年公司銷售收入85 億元，增長39.9%，超出汽車行業產量增速32.4%。主要原因為：一、國內汽車玻璃銷售增速較高，遠超行業。根據我們測算，2010年公司汽車玻璃銷售收入52.07億元，扣除海外市場之后，增速高達48%，遠超乘用車銷量增速33.17%；我們認為國內市場OEM仍有空間，AM市場可開拓。二、海外市場快速擴張，國際化競爭力逐步增強。北美銷售收入8.38 億元，增長12.3%，而亞太收入達15.2億元，增長66%，主要來源于海外OEM市場的擴張。

      受重油與純堿價格上漲以及原片自給率下降影響，2010年公司毛利率才40.4%，較2009 年下降1.7個百分點；2011年，福清三線可全年供貨，重慶汽車浮法玻璃將能部分解決原片問題，同時未來福清生產線有望以油改氣來回避油價上漲風險。雖然仍然存在原材料價格上漲的風險，但我們認為2011年毛利率下降有限，甚至會好于2010年。

      在2011年行業預計增長15%情況下，公司銷售收入預計增長21%，超過100億元。2010年至2012 年每股收益分別為0.89元、1.10元和1.31 元。福耀玻璃（600660）國內OEM市場將繼續擴大，AM市場持續開拓；憑借自身競爭力，公司在國際市場地位將越來越重要，全球市場份額也將逐步增加，產能不足問題逐步解決，新產品投放力度增加，按照2011年每股收益1.10 元以及市盈率15-18倍估值，合理股價為16.5元-19.8元。