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紀要：
公司2013年及2014年一季度經營業績回顧
公司2013年共實現營業收入77.3億元，同比增長11%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤15.4億元，同比增長459%，扣非后歸母凈利6.1億元，同比增長423%；EPS為0.74元，業績符合預期。公司2013年銷售毛利率為28.87%，同比上升5.44pct；銷售費用率/管理費用率同比分別上升0.10/1.15pct，財務費用率同比下降0.48pct。
公司2014年一季度共實現營業收入14.8億元，同比增長2%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.2億元，同比增長14%；EPS為0.06元，業績符合預期。公司2014年一季度銷售毛利率為25.69%，同比下降2.18pct；銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比分別下降0.08/0.35/0.74pct。
浮法玻璃業務
目前公司浮法玻璃產能為220萬噸，其中2013年廣州浮法一線和二線搬遷至湖北咸寧項目完成，生產線（兩條700t/d）分別于2013年4月和6月點火，公司持有咸寧南玻75%股權；2013年9月，公司出售深圳浮法基地，減少產能40余萬噸左右。
公司2013年浮法玻璃基本滿產滿銷，銷售均價（不含稅）在1400元/噸以上，貢獻利潤3億元以上。浮法玻璃單位成本在1000~1100元/噸，我們測算現金成本大致在800~880元/噸。
2014年一季度浮法玻璃價格同比上漲2%~3%，收入同比略有增長。對于2014年全年行業景氣判斷，公司認為2014年較為復雜，目前需求恢復較為緩慢，公司目標是全年銷售均價持平。由于2014年將不含深圳浮法，后者效益低下（2013年虧損1693萬元），所以對浮法業務盈利能力提升是一個利好。
超薄玻璃業務
宜昌240t/d生產線于2014年2月投產，目前還在燒窯，預計下半年正式投入運營，全年規劃產量為3.4萬噸左右。目前0.7mm超薄玻璃價格在10000元/噸以上，1.1mm價格在6000~7000元/噸，總毛利率可達40~50%。公司同等超薄玻璃價格比國際寡頭便宜20%左右。
清遠高鋁高性能超薄玻璃生產線（年產能1200萬平方米，厚度0.55mm~1.1mm）計劃于2014年年底建成，河北視窗商業化運營準備期在8~9個月，如按此進度推算，清遠項目商業化大致在2015年下半年可實現。清遠玻璃強度比廊坊和宜昌玻璃高很多，應用于蓋板和觸摸屏性能好很多。清遠也是使用浮法生產。超薄玻璃是公司重要發展方向，廊坊項目成功給公司很大信心，未來將根據市場發展加強布局超薄玻璃業務。
工程玻璃業務
公司擁有中空和Low-E玻璃產能1200萬平方米，擁有大板鍍膜玻璃產能1500萬平方米。2013年咸寧工程一線（鍍膜中空復合，年產120萬平）和二線（大板鍍膜，年產300萬平）基板投產，120萬平鍍膜中空線2014年一季度末投產，300萬平大板鍍膜預計2014年中期投產。成都（持股75%）三線（大板鍍膜，年產300萬平方米）生產線預計于2014年年底投產。東莞在線鍍膜項目產能還有500t/d。
2013年中空和Low-E玻璃銷量在700~800萬平方米，銷售均價在250元/平方米左右；大板鍍膜銷量超過1000萬平方米，銷售均價50多元/平方米。公司內部原片供應率在25%左右。
2014年一季度工程玻璃收入同比略有增長，毛利率有所回升，源于浮法玻璃價格下降。
精細玻璃業務
2013年公司出售深圳顯示器件19%股權，讓出控股權。2013年精細玻璃業務貢獻利潤超過2億元，從年報披露看，精細玻璃業務2013年下半年收入同比下降20%左右，毛利率環比上半年亦有所下降，主要是下游超極本和PAD銷量增速有所放緩，導致行業競爭加劇。
2014年起，公司將不再并表精細玻璃業務，后者將以投資收益形式貢獻業績。目前，電容式觸摸屏產能維持180萬片/年，原先價格在300多元/片，去年下半年以來，價格有所下降。ITO導電膜玻璃產能1800萬片。
精細玻璃一期即ITO導電膜玻璃項目搬遷基本完成，后續項目開展將根據市場供需和技術發展決定。由于搬遷尚在進行中，2014年精細玻璃業務難有大起色。顯示器件未來不排除單獨上市的可能。
多晶硅
公司多晶硅6000噸項目在試運行，2014年1月銷量400噸，預計全年產量做到3000噸。目前，多晶硅銷售價格在160元/kg，達產時生產成本18美元/kg，三項費用在2~3美元/kg之間。2013年多晶硅計提資產減值準備1億元。
超白壓延玻璃
超白壓延玻璃70%~80%是鍍膜玻璃。吳江超白壓延650t/d生產線于2014年2月底點火，還在燒窯，成本比一線和二線下降30%以上。目前總產能是（650+650）t/d。原片銷售價格2300元/噸左右，毛利率26%~30%。鍍膜玻璃價格3000多元/噸。
硅片、電池片及組件
電池片和組件產能300MV，2013年組件銷量200多MV。目前毛利率10%以上，價格4.3元/W。宜昌300MV硅片項目將于2014年末投產，形成多晶硅-硅片-電池片-組件產業鏈。
股權激勵
限制性股票激勵行權價3.88元/股，但要求很高，2014~2016年扣非后凈利增速不低于30%/40%/50%。2014年管理費用率攤銷1.13億元。
設備折舊、貸款利息率
設備折舊率提升預計將增加2014年折舊約1億元。貸款利息率不到6%。
金剛玻璃股權
公司持有金剛玻璃股權8.33%，投資初始成本2300萬元，暫時沒有減持計劃。
資本開支
2014年資本開支10多億，主要用于吳江超白壓延項目、清遠超薄玻璃項目和成都節能玻璃項目等。
我們的感悟
我們在周報中持續看空普通浮法玻璃行業，源于行業潛在新增產能和庫存壓力較大，加之需求增速放緩，我們認為2014年價格將以下行為主。普通浮法玻璃行業大環境低迷將施壓公司普通浮法玻璃業務，但同時工程玻璃業務將受益于上游原片價格持續下行，有利于盈利能力改善。
超薄玻璃業務有望走出獨立行情，我們預計宜昌線將于2014年下半年起逐步貢獻利潤，此外，清遠高性能項目如能按預期投產，超薄玻璃業務或將迎來大發展。太陽能業務中，多晶硅銷量和銷售價格同比均將顯著提升；考慮低基數因素，電池片和組件業務同比亦將有所增長，太陽能業務全年業績預計將同比繼續改善。
另一方面，精細玻璃貢獻之投資收益難有亮點，此外，折舊率提升以及管理費用攤薄都將影響業績。我們認為2014年超薄玻璃、工程玻璃和太陽能業務有望成為公司業績亮點。
