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綜合考慮國內外市場需求,以及市場結構的變化,預計公司2011年產銷規模增長約20%。我們預計國內汽車行業2011年有望實現10一巧%的需求增長,其中以私家車為主的轎車市場有望實現巧%以上的需求提升。公司在國內汽車玻璃OEM市場占有率已上升至約68%,公司在汽車玻璃OEM市場的競爭優勢明顯,預計2011年公司國內市場需求增長巧一20%。綜合考慮海外AM和OEM市場的增長,我們預計公司2011年產銷規模有望實現約20%的提升。
重慶萬盛浮法線投產后將進一步提高公司浮法玻璃自供比例,預計公司2011年盈利能力有望維持較高水平。公司投資6.8億元建設的重慶萬盛2條汽車級優質浮法玻璃生產線有望于今年的5月份和10月份點火,投產后將進一步提高公司浮法玻璃自供比例,將有效降低公司外購浮法玻璃的采購成本。公司今年雖然面臨著原材料價格、人工成本上漲等壓力,但隨著公司浮法玻璃自供比例提升,以及公司持續推進的節能降耗降成本政策的實行,預計公司2011年盈利能力仍有望維持較高水平。
公司穩健擴張,保持良好的財務結構,有利于公司持續穩定發展。公司今年將在鄭州設立子公司,投資4.2億元建設汽車玻璃項目,該項目計劃于2012年初投產。鄭州地處中原,地理位置優越,交通便利,擁有鄭州宇通、鄭州日產、鄭州海馬、開封奇瑞等廣闊汽車生產市場。項目建成后,將進一步完善公司市場布局,提高銷售服務能力,節省包裝運輸費用,有望形成公司未來新的利潤增長點。此外,公司通過對現有生產線進行技術改造的形式,在穩健提升公司產能的同時,也保持相對較低的資產負債率,有利于公司的持續穩定發展。
公司有望從"中國領先"走向"世界巨頭"。公司技術實力逐漸提升,以客戶需求為指南,研發出多種高技術含量的玻璃,如熱吸收隔熱玻璃、天線玻璃、隔音玻璃等。公司目前在全球汽車玻璃市場份額約為巧%,是全球第三大玻璃供應商,30%左右的產品在海外市場銷售。我們認為公司未來有望憑借日益提升的技術水平、優秀的綜合實力逐漸拓展海外OEM/AM市場,逐漸由"中國領先"玻璃企業逐漸向世界玻璃巨頭邁進。同時此次日本地震事件后,預計海內外整車企業出于供應鏈安全的考慮,可能會在一定程度上縮減日系供應商的采購數量,或將進一步有利于公司海外市場開拓。
風險因素:宏觀經濟預期變差導致下游汽車需求不達預期;重油、純堿等原材料價格顯著上漲侵蝕公司盈利;人民幣大幅升值削弱公司產品國際競爭力等。
盈利預測、估值及投資評級:綜合考慮下游汽車市場需求,公司產品結構和盈利能力,我們維持公司2011/12年1.08元/l.29元的盈利預測,當前價12.50元,對應11/12年PE分別為12/10倍。結合目前行業平均估值水平和公司的市場地位,我們認為公司合理估值水平應在2011年巧倍PE,維持公司"買入"評級,目標價16元。
