福耀玻璃：國際業務逐步進入收獲期

 

        發展趨勢3Q毛利雖下滑但好于預期，匯兌損益大幅提升。受到行業拖累，3Q收入同比下降2.3%，由于三季度國內汽車市場下滑，3Q公司毛利41%，環比2Q略下滑1.8個點，好于市場預期。公司在二季度末及時調整財務操作，持有美元外匯資產為公司三季度帶來2.6億的匯兌損益收入，體現了公司靈活準確的財務政策，公司財務政策的務實靈活有助于公司業務全球化的進程。

 

        受益行業回暖以及天然氣價格的進一步下降。9.30后政府減半征收車輛購臵稅，預計后期汽車行業增速有望逐步回升，國內汽車行業銷量增速將有望回暖至10%左右。作為國內汽車玻璃龍頭企業，福耀將受益于下游整車銷售回升，此外，我們預計近期國內天然氣價格下調幅度有望達到20%~30%。根據我們測算，國內天然氣價格每次下降10%，公司毛利率將增加1.5個點，凈利增速將增加2.5個百分點左右。公司盈利增速將進一步回升。

 

        國際業務逐步進入收割期，穩健推動業績增長。美國汽車玻璃300萬套將于今年年底投產，俄羅斯汽車玻璃二期也將于4Q16建成投產，新增200萬套產能。目前福耀在美國已經接手200萬套訂單，我們相信美國工廠投產之后產能利用率和毛利都將持續向好，國際業務的擴張將成為公司未來業績增長的主要動力。

 

        盈利預測我們維持公司2015E/2016E凈利潤預測為26.2億/31.5億，同比增速17.9%/20.4%。

 

        估值與建議我們持續看好國內汽車行業回暖、天然氣價格下降以及國際業務逐漸投產帶來的多重業績驅動力，我們維持公司2015e/2016eEPS分別為1.04和1.26元，維持福耀玻璃A股目標價22元，對應2016e17xPE，維持推薦。首次覆蓋福耀H股，給予推薦評級和22港幣目標價，對應2016e14xP/E。