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業績符合預期。上半年實現營業收入65.91億元,同比上升6.6%,歸屬母公司凈利潤12.15億元,同比上升16%,每股收益0.48元,2季度汽車行業
整體銷量下滑影響收入和利潤增速,2季度實現營業收入33.67億元,同比上升2.7%,歸屬利潤6.36億元,同比上升10.5%,每股收益0.25元。上半年收入增速低于利潤增速的主要原因是實際所得稅率大幅下降所致。
汽車玻璃上半年銷售收入增速超越行業增速。公司是全球汽車玻璃龍頭企業,產品競爭力強,汽車行業整體下滑的背景下公司收入增速超越行業5個百分點,上半年國內銷售收入同比上升6.28%,國外銷售收入同比上升5.7%,綜合毛利率上升0.6個百分點。
公司加大產品研發力度,產品高端化的好處逐步顯現。公司管理費用率上半年上升1.3個百分點,主要原因是公司加大研發支出,上半年研發支出2.97億元,同比上升28.15%,產品毛利率提升的同時公司實際所得稅率大幅下降,上半年實際稅率7.6%,同比下降10.4個百分點,主要原因是產品技術升級多個子公司被劃分為高技術企業,所得稅率從25%下調至15%。
現金流小幅下降,存貨和應收賬款管理良好。公司上半年每股經營活動現金流0.52元,同比下降33.3%,主要原因是美國工廠前期經營現金支出1.1億元所致。存貨周轉率1.67次,小幅下降0.11次,應收賬款周轉率2.74次,小幅下降0.16次。
全球化布局有望提升市場份額,美國汽車玻璃工廠年底投產有望增厚公司盈利。公司俄羅斯工廠近期獲得歐洲車廠的認證,未來將成為開拓歐洲市場的重要武器;同時美國工廠300萬汽車玻璃工廠將于15年底投產,屆時有望增厚公司的盈利。
財務與估值:預計公司2015-2017年每股收益分別為1.03、1.15、1.29元,參照可比公司平均估值水平(表2),給予2015年14倍PE估值,對應目標價14.4元,維持增持評級。
風險提示:汽車銷量增速低于預期對公司汽車玻璃需求的影響。
