秀強股份：太陽能玻璃成就二次創業

      公司業務：公司主要業務是玻璃 深加工，自己并不生產玻璃，向上游企業采購玻璃原板，通過印刷、鍍膜等工藝，生產家電彩晶玻璃、層架玻璃、太陽能增透玻璃、TCO導電玻璃等。太陽能玻璃被公司看做是二次創業項目，將是公司發展最快的業務。
　　增透玻璃對于組件企業的經濟效益測算：普通超白壓延玻璃透光率一般超過91.6%，鍍減反射膜后的增透玻璃透光率可以超過93.6%，也就是說透光率提升2.2%以上，應用在組件上，其功率也會提升2.2以上。我們以公司客戶林洋的SF220M組件作為樣本來測算，考慮10%的損耗，增透玻璃需求826萬平米/GW，超白壓延玻璃價格48元/平米，鍍膜后的增透玻璃68.5元/平米，每塊組建使用增透玻璃后可增加銷售收入51.9元，增加玻璃成本37.3元，每件組件增加效益14.6元(可視為息稅前利潤)，利潤率高達28.23%。作為對比，我們參考上市公司東方日升(25.290,-0.46,-1.79%)的息稅前利潤率(EBIT/營業收入)，最近三年在18-19%左右，量化測算表明增透玻璃的使用對組件企業來說是一件很具有經濟效益的事情，產品有多少就能賣多少，需求會非常旺盛，該板塊的業績取決于產能。秀強股份(30.950,0.00,0.00%)的實際情況是，2010年下半年增透玻璃產能達到191萬平米，當年銷量達到151萬平米，實現銷售收入9960萬元；2011年上半年，產能還是只有191萬平米，一季度銷量已經達到54萬平米，銷售收入達到3700萬元，滿產滿銷，產能利用率超過100%。根據公司規劃，增透玻璃短期內要擴產至600萬平米，中長期視市場情況而定。公司的增透玻璃將實現快速增長。
　　TCO導電膜玻璃：秀強股份已掌握了AZO玻璃的核心技術，并且在2009年9月獲得了宿遷市政府針對TCO導電玻璃項目建設的政府補助款1563.38萬元，目前有一條30萬平米的生產線，產品已送客戶試用，目前主要向南通的強生光電推介，下半年有望開始供貨。在實現穩定供貨后，公司將快速擴產，直接上6條生產線，產能擴大到240萬平米。
　　盈利預測與投資建議：公司專注玻璃深加工領域，太陽能玻璃將實現快速發展。我們預測公司2011、2012、2013年可分別實現營業收入7.89億元、12.64億元和17.49億元，可分別實現凈利潤8783萬元、15417萬元和23294萬元，每股收益分別為0.94元、1.65元和2.49元，目前股價對應的市盈率分別為31.8倍、18.1倍和12.0倍，估值水平有顯著提升空間，公司的TCO玻璃盈利情況還有超預期可能，維持“強烈推薦”投資評級，按照2012年25倍市盈率，目標價41元。