​信義—締造世界浮法玻璃“帝國時代”

 

　　因此，機構上調公司2017-19年凈利潤分別為39.12、47.38、57.83億港元,對應eps為0.97、1.18、1.44港元，上調目標價至11.76港元，維持“增持”評級。

 

　　與眾不同的觀點

 

　　“當凱撒跨過盧比孔河，一個時代開始了”

 

　　國泰君安認為，世界玻璃工業未來或將進入中國企業主導的“帝國時代”，信義玻璃是或將沿福耀玻璃路徑成長的龍頭：

 

　　其一、2018年起國內嚴格執行排污許可證，且2018年6月1日新的平板玻璃排放標準即將施行，使得明年開始的未來3年，國內平板玻璃行業可能會產生供給缺口。

 

　　其二、信義開啟的國際化恰逢其時，已步入全球成長的軌道，考慮到產品可貿易性，未來的玻璃行業研究視角已經不能局限于國內，站在全球的視角，海外建廠將愈加獲得國際比較優勢，進而改變甚至顛覆全球及國內的玻璃工業的格局。

 

　　價值被低估，估值業績有望雙升

 

　　信義主業分為浮法玻璃、汽車玻璃和建筑玻璃三大板塊，業務形成除上游原材料外的玻璃產業鏈通路，且每塊業務皆為龍頭（浮法產能國內最大且定位高檔玻璃，汽車后裝市場玻璃市場份額最大，建筑玻璃國內市占率僅次于南玻）。

 

　　公司屬滬深港通標的，通過對比同處玻璃產業鏈的南玻、旗濱及福耀，公司價值被低估，考慮到其高股息率以及海外擴張帶來的成長性，國泰君安認為其估值業績有望迎來雙升。

全球浮法工業或進入“中國制造時代”

 

　　當前世界平板玻璃工業建立在浮法工藝基礎之上，與傳統平拉法和引上法相比，浮法提升了自動化水平和單體產能規模，實現了成本的顯著下降。自1950年代至今，以及可見的未來，人類社會主流的建筑及汽車玻璃的工藝依然將基于浮法。

 

　　浮法工藝穩定且實現了大規模工業化生產，自中國“洛陽浮法”80年代初誕生以來，經過近40年的快速發展，在重資產屬性的玻璃工業，中國企業的全套國產化裝備技術及生產效率已經具備明顯的國際比較優勢。

 

　　國內供給側改革收緊新建產線和環保趨嚴令成本增加的雙重驅動下，國內格局將基本穩定，而環保及能源和人工成本的上升，國際化成了必然的出路，未來國內浮法行業格局不能僅僅局限于國內市場，將由全球比較優勢重構。

 

　　而海外低廉的成本、大規模自動化的生產組織為“走出去”的中國企業帶來機遇，未來信義玻璃等優秀的中國制造業龍頭在收獲全球成長的同時，將實現對國內市場格局的變革。

 

　　國內格局穩定，排污許可證及排放新規或令供給出現缺口

 

　　浮法玻璃下游需求主要是地產（約70%）和汽車（約15-20%）及一部分出口，需求隨地產施工及竣工面積的擾動變化。當前國內需求進入成熟期或將維持穩定，而供給側改革和環保趨嚴的大背景下，政府收緊新建生產線，若環保排污許可證全國大范圍推行，以及2018年6月1日環保新規的執行，行業或將出現供給缺口。

　同時，政府亦加大對批建不符產線的查處力度，重點治理批小建大、燃煤棄氣等遺留問題。

 

　　政府監管疊加高復產成本，關停產能難以復產。一方面，政府重視監管，產線關停后復產難以獲批；另一方面，環保高壓下企業復產成本增加，銀行收緊對玻璃等產能過剩行業的融資貸款，此次退出的產能很難再次投產。

全球化全球化——國際比較優勢下的“海外加工廠”

 

　　海外平板玻璃需求金額約是中國的22倍，產品定位更高端化。美國The Freedonia Group的調研顯示，2013年全球平板玻璃總需求約720億美元，其中中國平板玻璃需求約為218億美元，占比30%。

 

　　其預測2018年全球平板玻璃總需求將增至1023億美元，而中國占比將提升至37%約為379.5億美元，相應而言，海外玻璃需求約為643.5億美元，是中國的2倍。而從生產線來看，中國幕墻網的數據顯示2013年全球共432條運行線，其中243條在中國，占比超過50%。需求金額與產線數量占比的偏差說明海外玻璃定位更高端，售價更高。