玻璃行業經銷商庫存低位

      下游市場需求尚未啟動，經銷商庫存普遍處于低位或近乎空倉。近日，我們對華東區域(上海、杭州、無錫、合肥、江蘇部分地區)以及華北部分玻璃經銷商進行了調研，發現經銷商的普通浮白庫存普遍較低，近半數經銷商處于空倉狀態。主要原因有以下幾個：①2月整體市場未完全啟動，仍然處于淡季，各地開工項目也并不多，加上江浙部分地區近期雨水較多，開工較少，整體需求仍然較為疲軟，經銷商補庫意愿不強；②雖然當前玻璃價格處于低位(4mm約為65-70元/重箱)，但增加庫存的資金成本較高，企業傾向于接到訂單直接向廠房拿貨，送至下游加工廠或者終端需求；③經銷商普遍認為短期內4-6月份雖有下游地產需求季節性回暖，但中長期來看，地產需求變化難以判斷，短期內可能會有補庫，但是仍然保持保守觀望態度為主，若二季度或者6月之后需求能夠啟動，市場真正趨勢性回暖，則會考慮大規模補庫。
        短期停窯率仍將上升，玻璃價格或將回升，但提升空間及速度低于往年。當前大多中小玻璃企業處于持續嚴重虧損以及停窯之間的抉擇，部分經銷商認為由于地產調控難見放松，預計停窯線總數將會繼續攀升，從而短期內改善行業的供給。大家對于未來需求情況仍保持中性或略微悲觀，預計是一個弱復蘇。
        維持“行業盈利底部，關注去庫存進展，靜待需求變化”觀點。我們認為，此次調研與我們之前行業報告觀點基本一致。超預期部分在于：①部分經銷商庫存比我們之前預計的要低；②經銷商的觀望態度比我們想象的略有嚴重。
        主要推薦公司：南玻A(維持“買入”評級)、旗濱集團(維持“增持”評級)。考慮到南玻、旗濱符合未來行業向集中度提高以及深加工轉型趨勢，比行業其他公司具有更大優勢，預計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元，維持“買入”評級；旗濱11-13年EPS為0.32/0.36/0.44元，維持“增持”評級。