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1、建材行業指數1 季度先揚后抑，4 月以來走強。(1)建材行業指數1季度整體漲幅略差于上證指數，但在年初至3 月中旬的反彈行情中，具有較好表現，原因在于宏觀政策預調微調、地產政策觸底回升。而玻璃股走勢強于水泥股的原因在于：玻璃行業處于景氣底部，價格回暖對毛利率的彈性好于水泥行業；同時地產需求在玻璃行業中的比重高于水泥行業，因此玻璃行業受益更高。(2)3 月中旬，地產政策進一步放松預期破滅，建材股加速回落。(3)地產行業進入價跌量漲階段，銷量持續回升，同時鐵路等基建投資重啟，4 月建材股走強。
2、下游需求放緩，盈利能力下滑。(1)水泥下游需求啟動緩慢、庫存處于高位，水泥價格延續11 年以來的下滑態勢，1 季度均價同比下跌30.6元，相比年初下跌7.2 元。(2)玻璃庫存快速攀升，2 月末同比增長52%；玻璃價格從10 年11 月高點一路下跌，目前處于底部區間。1 季報業績預告南玻A凈利潤下滑71%、中航三鑫預虧2000-3000 萬元。
3、關注政策預調微調帶來的投資機會，關注下游需求回暖進程。(1)我們在報告中多次強調，地產政策回暖是大概率事件，從而拉動建材遠期需求。首套房貸的利率優惠政策的落實、房價理性回歸，帶動地產銷量持續回暖，在改善房企資金鏈的同時，地產政策底部放松的預期正在實現。
上半年大部分開發商以去庫存為主，完成手中在建項目、加快銷售進度，拿地謹慎。土地市場的低迷，對地方財政帶來較大壓力，從而促進地產政策微調。(2)經濟增速放緩下，政策預調微調進度加快，鐵路等基建投資重啟提升日程，水利投資有望進一步加快。政府要求基建投資保持適度規模，加快鐵路建設資金落實，確保國家重大在建續建項目資金需求，推進“十二五”規劃重大項目按期實施。基建投資重啟的力度及進程，取決于資金到位情況。
4、給予水泥、玻璃行業“看好”評級，建議關注：①宏觀政策預調微調，尤其是基建投資重啟進程，②地產調控政策微調以及銷售、新開工面積等基本面數據變化；③區域協同及執行效果。投資標的方面，看好冀東水泥、四川雙馬、海螺水泥、亞泰集團、南玻A、旗濱集團。
5、風險提示：地產調控政策、基建啟動慢于預期、企業協同執行效果低于預期。
