2014玻璃需求回升產能增大 區間震蕩

       1.供需邊際改善緩慢抑制玻璃(1311,20.00,1.55%)上行空間：我們認為今年玻璃產量同比大幅增長主要還是由于12年全年隨著經濟緩慢見底復蘇而產生的產能增長以及季節性恢復需求提升導致。行業庫存處于相對高位，在需求增速緩慢的背景下，產量的大幅增加或將會抑制玻璃價格在2014年的上漲空間。我們認為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫存高位壓力影響下，玻璃價格或將繼續下調，但受成本支撐，下調的空間不會太大。

　　2.下游消費需求持續回升支撐旺季玻璃價格上漲預期：玻璃行業的下游主要是80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。今年以來上述行業發展較好，給玻璃行業的產銷帶來利好因素影響，支撐了旺季中玻璃價格的上漲預期。

　　3.季節性因素影響較大金九銀十值得期待：玻璃行業是一個有著消費淡旺季之分，且淡旺季差別較大的行業。這主要是與平板玻璃的最大下游消費行業-房地產行業的開工的淡旺季有密切關系。房地產行業新開工旺季是3-5月份，消費旺季是9-10月份，淡季則是12月、1月和2月，這主要是與季節變換有關。

　　4.2014年玻璃期貨主力合約運行區間1200-1700元/噸：我們判斷2014年玻璃期貨價格1-3月份東北地區冬儲，價格走低。3月份以后生產企業開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5月份后北方市場復蘇，房地產市場開始需求增加，價格上漲。玻璃行業存在“金九銀十”的現象。9-10月或有一波再次上漲，

　　11月份價格又開始新一輪的降低。預計2014年下半年平板玻璃期貨主力合約價格主要運行區間位于1200-1700元/噸。

　　1.2013年玻璃行情回顧和綜述

　　2013年以來玻璃期貨價格總體保持震蕩下行的格局。具體可以細分為四個階段，1月到2月初為價格反彈階段，2月中旬到4月度為價格大幅下跌階段，5月初到5月底為反彈階段，5月底到13月底為價格下行探底階段。2013年玻璃期貨價格最高價格為1702元/噸，最低價為1278/噸元，總體跌幅約為20%。從玻璃期貨價格走勢看，截至2013年12月底總共分為四個階段。

　　第一階段：反彈階段(1月1日-2月8日)：價格從1325元/噸一路上漲至最高1652元/噸。

　　第二階段：大幅回落(2月11-4月26日)：價格從1631元/噸連續下跌至最低1316元/噸。

　　第三階段：反彈乏力(4月28日-5月17日)：價格從1310元/噸反彈至1458元/噸。

　　第四階段：下行探底(6月17日-12月底)：價格從1352元/噸緩慢回落至1313元/噸。

　　2013年以來全國玻璃現貨價格受到市場需求增加的影響，市場價格走勢呈現穩定上揚態勢，漲幅較大。但是一方面國家對房地產的宏觀調控抑制了對玻璃產品的需求增長；另一方面玻璃產能增加迅猛，供應量增加，供應鏈發生變化，供求矛盾進一步加劇。從區域結構上看，華中地區由于產能增加過多，市場價格表現不佳，華東、華南等地區價格漲幅居前。“金九銀十”后，玻璃銷售淡季拉開序幕，市場價格開始緩慢下行。

　　2.供需邊際改善緩慢抑制玻璃上行空間

　　2.1.供需邊際緩慢改善停窯率將逐步回落

　　邊際供需平穩，停窯率環比持平。截止到12月06日，全國浮法生產線總計為312條，全行業冷修、停產以及放水共69條，總停產率為22.12%，停產總熔量占比達16.20%，環比持平。停產率處相對高位(歷史高點出現在2012年3月，停產率為25.2%)，目前停產熔量占比已超歷史第二高點21.7%(2012年6月)，整體停產數據仍然處于歷史高位。

　　根據統計局數據統計，產量方面，2013年1-11月，我國累計生產平板玻璃71012萬重量箱，與去年同期相比增長了11.6%。11月當月，我國平板玻璃產量為6367萬重量箱，同比增長12.4%。。我們認為今年玻璃產量同比大幅增長主要還是由于12年全年隨著經濟緩慢見底復蘇而產生的產能增長以及季節性恢復需求提升導致。玻璃產能增加如此快速是大家始料不及的，也是制約市場價格走高的重要原因。今年下半年相當規模的新建生產線和冷修生產線點火投產，在需求增速緩慢的背景下，產量的大幅增加或將會抑制玻璃價格在2014年的上漲空間。

　　庫存為2661萬重箱，環比小幅上升，預計庫存維穩或持續上升。截止12月06日，行業庫存環比保持不變，達2661萬重箱，處于相對高位，但較歷史最高點(出現在12年3月中旬，為3016萬重箱)已經下滑11.7%。

　　我們預計短期來看，由于行業產能釋放增多，北部及華東區域進入淡季，需求減少將會帶動整體區域庫存上升，南方(華南)區域雖需求較好，但受北方貨源影響，預計庫存短期持平或小幅上升。但中長期看將繼續回落。

　　2.2.玻璃-純堿重油價差顯示價格或繼續下行成本支撐使得下行空間有限

　　截止12月上旬，成本端方面，純堿與重油價格保持平穩，分別為1329元/噸和4800元/噸。因此玻璃-純堿重油差環比為5.96元/重箱(=119元/重箱)。玻璃-純堿重油差最低值在2013年初，玻璃-純堿重油差約為4元/重箱(=80元/噸)，最高值出現在7月份，為10元/重箱(=200元/噸)。我們認為受淡季景氣度影響需求仍將大幅度減弱，加之庫存高位壓力影響下，玻璃價格或將繼續下調，但受成本支撐，下調的空間不會太大。

　　3.下游消費需求持續回升支撐旺季玻璃價格上漲預期

　　3.1.房地產數據顯示下游需求回升推動明年玻璃消費可期

　　玻璃行業的下游主要是80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。今年以來上述行業發展較好，給玻璃行業的產銷帶來利好因素影響。

　　作為平板玻璃的消費80%的第一大戶-房地產行業，受中央政府2011年開始從嚴加快的房地產調控政策的影響，進入下滑周期，導致對平板玻璃消費下降。但如我們之前預期，國五條似乎只是短暫降低企業開工意愿，而銷量持續回升促使開工逐步恢復，政策產生的消極影響正在退去，在剛需占絕對主導的市場中需求在持續釋放，這將拉動對上游平板玻璃消費。

　　最新數據顯示，11月房地產開發投資微升，變化不明顯。具體來看：2013年1-11月份，全國房地產開發投資77412億元，同比增長19.5%，增速比1-10月份提高0.3個百分點。其中，住宅投資53112億元，增長19.1%，增速提高0.2個百分點，占房地產開發投資的比重為68.6%。同比增長速度維持自年初以來呈現震蕩向上的趨勢，自今年年初以來房地產開發投資累計增速始終維持在20%以上，印證了之前我們對投資回暖的判斷。

　　11月房地產開發企業土地購置面同比大幅回升。具體來看：1-11月份，房地產開發企業土地購置面積34773萬平方米，同比增長9.9%，1-10月份為下降3.6%。

　　11月房地產開發企業施工、新開工、竣工面積均保持高速增長。具體來看：1-11月份，房地產開發企業房屋施工面積646096萬平方米，同比增長16.1%，增速比1-10月份提高1.5個百分點；其中，住宅施工面積472941萬平方米，增長13.5%。房屋新開工面積181055萬平方米，增長11.5%，增速提高5個百分點；其中，住宅新開工面積131849萬平方米，增長10.0%。房屋竣工面積69420萬平方米，增長2.5%，增速提高0.7個百分點；其中，住宅竣工面積54265萬平方米，下降0.1%。

　　11月單月成交同比增速較上月有所下降，累計成交仍維持高位。具體來看：1-11月份，商品房銷售面積110807萬平方米，同比增長20.8%，增速比1-10月份回落1個百分點；其中，住宅銷售面積增長21.3%，辦公樓銷售面積增長26.6%，商業營業用房銷售面積增長12.1%。商品房銷售額69946億元，增長30.7%，增速比1-10月份回落1.6個百分點；其中，住宅銷售額增長31.1%，辦公樓銷售額增長39.5%，商業營業用房銷售額增長22.4%。總的來看仍處于快速上升通道中，較去年同期有較大幅度的上升。

　　3.2.汽車產銷穩定增長對玻璃需求回升

　　今年中國汽車市場一改頹勢，出現反彈復蘇跡象。據中國汽車工業協會最新統計顯示：今年1-11月汽車產銷分別完成1998.93萬輛和1986萬輛，同比分別增長14.34%和13.53%。而2012年汽車產銷分別為1927.18萬輛和1930.64萬輛，今年前11月產銷數據均超過去年全年數據。12月份是傳統銷售旺季，預計全年汽車市場同比漲幅有望達到15%。汽車產銷數持續走好，將拉動對玻璃的需求，對玻璃價格有一定支撐作用。

　　3.3.出口形勢持續好轉利于緩解國內過剩狀況

　　我國是全球最大的平板玻璃出口國之一，近年來全球經濟復蘇乏力和總需求減弱，導致當前世界經濟尤其是發達經濟體的復蘇和增長步伐放緩，進出口乏力。但2013年2月以來我國平板玻璃的出口形勢逐步好轉，出口保持穩定正增長。2013年1-10月我國平板玻璃累計出口16282萬平方米，累計同比增長為9.9%，創下了2012年下半年以來的最高出口紀錄。2013年10月份我國平板玻璃的出口為1606萬平方米，當月同比增長28.32%。

　　這是從2013年2月以來，連續8個月保持高速正增長。這對緩解國內過剩壓力，產生了有利的影響。中國出口政策的變化以及進口國的反傾銷措施等不利因素也令玻璃出口企業壓力倍增。未來國家對平板玻璃的出口主要以推進中高端深加工玻璃出口為主，而普通平板玻璃的出口限制則將更加嚴厲。因此，出口市場及政策的變化不利于緩解國內過剩狀況，對于中長期平板玻璃價格走勢的具有一定壓制作用。

　　4.季節性因素影響較大金九銀十值得期待

　　玻璃行業是一個有著消費淡旺季之分，且淡旺季差別較大的行業。這主要是與平板玻璃的最大下游消費行業-房地產行業的開工的淡旺季有密切關系。房地產行業新開工旺季是3-5月份，消費旺季是9-10月份，淡季則是12月、1月和2月，這主要是與季節變換有關。

　　一般來說平板玻璃的旺季在3、4、5月份和“金九銀十”兩個時間段。淡季比房地產行業的淡季略微提前1-2個月，在11月-到來年的3月份左右。從平板玻璃03年-13年這十年來的月度價格來看，季節性因素對價格影響相當明顯。除了03年、09年價格在淡旺季均保持上升以及11年整個行業因需求大幅下滑保持全年價格下行外，03-08年和13年共八個年度中，價格上漲始于3月的有3個年度，始于4月的有4個年度，始于5月的有1個年度，始于7月的有一個年度。從價格下跌開始月份看，除了04年下跌始于3月，是因為經濟周期影響，出現違背季節性因素外，其他年度下跌均始于10-12月這幾個月份。

　　對于2014年的走勢情況，我們認為有如下幾個特點：

　　時間方面：1-3月份東北地區冬儲，華北向華東華南等地銷售，兩地有價無市；華東華南銷量減少，價格走低。3月份以后生產企業開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5月份后北方市場復蘇，房地產市場開始需求增加。7月份之后全國銷量開始復蘇，價格上漲。玻璃行業存在“金九銀十”的現象。11月份中下旬北方地區銷量減少，價格又開始新一輪的降低。

　　5.對于2014玻璃價格看法和投資策略

　　我們認為平板玻璃供應過剩格局尚未發生根本性改變，但供需邊際在緩慢改善。我們看到玻璃下游-房地產行業及汽車行業的各項數據顯示下游需求穩步回升。而出口形勢持續好轉利于緩解國內過剩狀況，金九銀十傳統消費旺季使得下半年玻璃消費可期。我們認為，就成本以及行業盈利來看，下滑空間不大。

　　我們判斷2014年玻璃期貨價格1-3月份東北地區冬儲，價格走低。3月份以后生產企業開始提價，成功則上漲，不成功則在原價位徘徊。5月份后北方市場復蘇，房地產市場開始需求增加，價格上漲。玻璃行業存在“金九銀十”的現象。9-10月或有一波再次上漲，11月份價格又開始新一輪的降低。預計2014年平板玻璃期貨主力合約價格主要運行區間位于1200-1700元/噸。