建材行業：尋找落后淘汰產能受益公司

      工信部11日公布2011 年淘汰落后產能企業名單，共涉及18 個行業的2255 家企業，并表示淘汰落后產能一事將接受社會監督，名單內的落后產能要求在2011 年底前被徹底淘汰。其中水泥15327 萬噸、涉及782 家企業，平板玻璃2940.7 萬重量箱、涉及45 家企業。分省市來看，河北、遼寧、四川、山西等省水泥行業淘汰落后產能任務較重。
　　第一，落后產能淘汰，水泥、玻璃均再超預期。2011 年公示將淘汰15327 萬噸水泥落后產能，占比 2010 年產量約8.24%，比2010 年淘汰量增加了約4600 萬噸，超出此前工信部規劃的13355 萬噸的目標約14.8%，落后淘汰的一再超預期顯示了中央及地方政府的決心。分地區來看，河北、遼寧、四川、山西和浙江任務較重，分別為2688.8 萬噸、1619.9 萬噸、1449.7 萬噸、1261 萬噸和1015.4萬噸，明顯高于去年要求淘汰量。其中，河北和浙江地區新增產能要小于落后淘汰，將對未來的邊際供需明顯改善。
　　今年平板玻璃擬淘汰落后產能約2900 萬重箱(主要是格法玻璃、平拉、引上等落后工藝)，占比2010 年產量約4.59%，較去年600 萬重箱的淘汰量有了大幅的提高。我們估計目前這類落后產能還有約5700 萬重箱，此次淘汰量超過落后總產能的一半，顯示國家對玻璃的供給段調控更加嚴格。
　　第二，供需關系改善，大企業更有機會，維持"推薦"評級。水泥方面，預計2011 年新增水泥產能約為1.5 億噸，淘汰落后約 1.53 億，由于去年新增產能較大(3.15 億噸)，部分產能近年上半年才釋放出來，所以我們看到，水泥行業今年1~5 月累計產量67179 萬噸，同比增長17.77%，依然保持很快增長。淘汰落后的超預期將近一步改善行業未來的邊際供需，明年將更加受益，我們維持"看好"行業。
　　目前大企業的落后產能，特別是上市公司，已基本淘汰完畢，此次落后產能淘汰對象仍主要是小企業，大企業在此輪淘汰中將顯著受益，行業集中度將進一步提高。此外，從區域上看，任務較重的河北、山西、遼寧、四川和浙江五省中，河北、山西、遼寧都是冀東水泥重點布局區域，冀東的受益將更明顯。依照淘汰受益程度，維持推薦：冀東水泥、海螺水泥、華新水泥、江西水泥。其中冀東水泥也是我們明年看好的品種。
　　玻璃方面，歷史上玻璃行業的供給政策一直都比較松散，執行度不如水泥，從近半年情況來看，行業的政策趨于嚴格。由于玻璃行業落后產能占比較小(相對于水泥)，市場集中度較低(相對于水泥)，淘汰落后的短期效力不如水泥，但是我們看到政策日趨嚴格的變化有望持續改善行業的供需關系，維持推薦南玻A、中航三鑫。