玻璃行業：原材料依然在高位 尋找下一個平衡點

      10月產銷率回升。10月銷量4715.73萬重量箱，同比增長21.79%，環比增長15.34%，產銷率107.43%，比9月大幅提高12個百分點，是今年以來的最高值，本月庫存環比下降3%。

　　玻璃價格接近08年危機水平，上游原材料依然在高位。10月浮法玻璃價格63.12元/重量箱，環比下降2.83%，比年初已下降28.4%，接近08年低點；玻璃對純堿需求占比近一半，玻璃行業景氣下行并沒有帶動上游原材料價格大幅下降，以純堿為例， 10月份純堿平均價格在2100元左右，5月至今一直在2000元以上；玻璃燃料分為天然氣、重油、煤焦油、焦爐氣等，其中天然氣價格一般變化不大，重油價格我們參考華東地區燃料油價格，11月中旬價格4650元/噸，比10月上漲100元/噸。

　　需求繼續下降，保障房新增需求預計明年下半年顯現。房地產調控經過一段時間發酵后，已經開始顯現效果。單月看，10月房屋施工面積、新開工面積分別為1.39億平米、1.26億平米，同比下降22.3%和20.6%，環比下降2.74%和2.37%，今年以來首次出現環比下降。住建部公布保障房完成情況，截至10月底，全國保障房已開工超過1000萬套，實現了年初計劃的1000萬套任務。今年的1000萬套僅是開工，對玻璃需求尚未顯現，預計將在明年下半年才能看出來。受汽車購置優惠政策取消和基數影響，今年4月以來汽車產量增速已降至個位數，10月累計增速4.2%，比1-9月下降0.25個百分點，10月單月產量增速1.3%，環比下降3.6%；9月單月出口1529萬平米，同比下降0.13%，環比下降6%，已連續3個月下降。

　　冷修線增多，以降產能換生存。目前玻璃平均價格已經接近成本，加之未來需求的不明朗，近幾個月冷修停產的玻璃生產線不段增加。截至11月20日，國內停產24條，冷修20條，比上月增加8條，冷修日容量增加3230噸至8010噸，放水2條跟上月一致，本月沒有新增的生產線。11月9日華東區域廠家市場形勢研討會召開，會議決定各參會企業通過各種形式減少產能20%，實現減少產能換空間，我們預計未來2-3個月內下游需求沒有好轉跡象，冷修的生產線還會增加。

　　預計明年4-5月行業見底。從歷史看，2006年至今，玻璃行業經歷3個周期，第一個周期31個月，第二個周期20個月，第三個周期已經歷16個月，每一個周期開始基本上對應著溢價率的低點。如果與第二個周期時間相同，預計將在明年4-5月開始新一輪周期。從基本面看，行業正經歷著產品價格下降而成本未降的階段，價格已在成本以下，隨著虧損的加劇和影響擴大，冷修生產線將隨之增加，行業供給壓力將大幅減輕；在需求側，目前當月房地產新開工面積增速已降至個位數，未來調控不放松新開工面積有可能降為負數，保障房今年完成開工任務，能否順利實現全部竣工尚有待觀察，即使樂觀看，也需要等待明年下半年釋放需求，因此我們認為明年上半年行業將經歷供給下降、需求下降和去庫存階段，三者平衡點何時出現將是下一個周期開始。

　　投資策略。目前行業估值溢價在低位，但正面積極因素未出現，反之負面因素正在釋放和消化，玻璃行業將經歷一個尋底過程，我們維持行業“中性”不變。個股中，推薦今年超跌及對浮法玻璃依賴性較低的個股，如南玻、金剛玻璃(300093)、秀強股份(300160)。