玻璃行業：關注二季度季節性需求改善

      我們認為玻璃制造行業從去年四季度到現在的基本面變化與08年底到09年初較為相似：盈利水平處于下行趨勢，行業毛利率接近06、09年初的歷史底部，需求加速下降。我們預計行業盈利或將于一季度末見底，后期一方面由于停窯率緩慢上升，供給日漸下滑，另一方面市場季節性啟動，若需求能于二季度開始緩慢復蘇，屆時，行業盈利水平以及玻璃價格也將日漸企穩回升。主要理由如下：①根據1月下旬數據來看，由于春節假期剛結束，玻璃市場仍然尚未啟動，各地價格環比基本持平，庫存環比略有上升，短期提價可能性較小；②停窯率為23.9%。環比持平，仍處于歷史高點，行業虧損嚴重，未來仍有更多生產線或將停產，減少行業供給；
　　③考慮到需求可能在二季度始季節性回暖，并且純堿價格不斷下滑，預計行業盈利將在一季度見底。
　　主要關注指標：停窯率、毛利率、固定投資增速、地產銷售面積增速。
　　主要推薦公司：旗濱集團、南玻A。
　　主要城市均價環比基本持平
　　1月下旬，五大城市(北京、秦皇島、西安、上海、廣州)4mm玻璃均價為70.7元/重箱，環比基本持平(1月中旬均價為70.8元/重箱)。僅廣州地區，價格由82.5元/重箱下滑至82.0元/重箱，下跌幅度為0.6%。從區域上來看，北方部分地區仍然處于有價無市的狀態；華南地區節前廠商聯合提價在節后看來市場反應平淡，市場上庫存也略有增長；華東地區節日期間出貨不暢，價格也環比持平；華中地區個別品種略有上漲，但整體沒有太大變化。
　　玻璃-純堿重油差略有回升，行業仍處虧損
　　1月下旬，純堿價格為1711元/噸，環比下跌70元/噸，下跌幅度為3.9%；重油價格為4400元/噸，環比下跌50元，下跌幅度為1.1%。隨著玻璃需求的不斷下滑，我們預計純堿價格未來仍將緩慢下跌，而重油仍將在高位震蕩。
　　玻璃行業盈利短期或將見底，停窯率、庫存仍處高位
　　需求低迷，產量下滑，預計12月及1月毛利率分別為3.3%、7.3%。根據WIND數據統計，11月全行業毛利率為10.9%，預計12月及1月毛利率為3.3%、7.3%，分別較11月下滑7.6%、3.6%。(歷史低點出現在2009年2月，為3.83%)。我們預計雖然短期企業提價暫時抬高了毛利率，但需求低迷仍將使毛利小幅下滑。若未來停窯率繼續上升、市場啟動回暖，行業庫存則將慢慢下降，1季度行業盈利將見底。
　　1月下旬停產率為23.9%，環比持平。仍處于歷史高位；預計停產率二季度見頂，行業毛利率一季度見底。同時，由于春節出貨較少，行業庫存略有增長，1月下旬行業庫存為2787萬重箱，環比上漲3.0%。
　　玻璃板塊及重點關注公司估值
　　1月下旬國內A股市場大幅反彈，申萬玻璃制造指數跑輸滬深300指數0.39個百分點，玻璃板塊11年絕對PE為19.2倍。重點關注公司方面，南玻A，旗濱集團2011年PE分別為13倍、21倍。
　　本周其他重要事件：
　　旗濱集團(601636)漳州LOW-E線點火
　　發改委:去年水泥平板玻璃產量增速均加快