漸入淡季價格普降 玻璃行業庫存拐點顯現

      11月上旬市場由于季節性因素，全國玻璃價格開始普降，北方地區需求延續下滑，南方地區雖然暫時銷售尚可，但市場信心出現疲軟，對后市相對謹慎。我們認為：玻璃行業下游需求目前北方已現弱勢，南方需求也僅僅是暫時保持穩定，預計短期整體供需季節性失衡將由北向南擴散，行業盈利以及價格將開始下滑。

      截至11月上旬，申萬玻璃制造指數于滬深300指數基本跑平，玻璃板塊絕對PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低。重點關注公司方面，南玻A，旗濱集團維持“買入”和“增持”評級。

      11月上旬，由于逐步步入銷售淡季，全國各地區玻璃價格出現普遍下滑，跌幅為0.5-1.5元/重箱不等，河北地區市場走弱對其他區域價格以及市場信心有較大影響，北方部分地區已經出現有價無市的情況。從地域上來看，東北、西北地區需求持續走弱，需求減弱導致供需失衡，廠家對后市信心不足；華北地區市場信心繼續保持謹慎；華東地區企業也出現銷售下滑的情況。

      我們預計后續整體銷售將漸入平淡，價格將出現緩慢下降，北方地區預計下滑幅度會相對較大。本旬主要城市玻璃平均價格(4mm)為73.0元/重箱，環比下滑0.7元/重箱。從幅度上看，成都價格下滑1.5元/重箱，幅度為1.9%，跌幅居前。

      本旬來看，從需求角度來說，由于北方天氣轉冷較快，需求持續下滑，銷售偏弱；華東、華南地區雖然暫時銷售也隨著整體市場信心的下滑出現價格松動。

      我們認為：從區域上看，行業下游需求北方已經步入淡季，南方部分地區仍然暫時保持穩定。供給上來看，短期由于行業步入淡季，點火意愿或將減弱；從需求來看，由于季節性原因，全國普遍下滑的趨勢已定。我們預計，隨著淡季開始，各地需求顯現不足，市場信心開始弱化，價格、盈利下滑幾成定局。

      重油價格環比下滑2.2%，玻璃-純堿重油差環比擴大0.4元/重箱。11月上旬，玻璃均價下滑0.7元/重箱，重油價格為4450元/噸，環比下跌100元/噸，幅度為2.2%，純堿價格為1299元/噸，環比均持平。我們預計，短期內需求將隨著季節性轉寒而持續下滑，另一方面，我們預計純堿價格或將低位維持，若未來原油價格持平，預計短期價差或將開始縮小。

      本旬玻璃-純堿重油差環比提升0.4元/重箱至11.9元/重箱。11月上旬，浮法均價普降、成本下滑幅度大于均價下跌幅度，價差略有擴大至11.9元/重箱。考慮未來價格將受季節性影響繼續下滑，我們預計未來價差將開始緩慢收窄。

      需求北方下滑，南方暫時維持，價格普降，預計未來或將下滑。各地市場需求開始下滑，企業銷售略顯乏力，整體庫存出現近期較大幅度提升。我們認為，未來短期內隨著市場需求開始轉弱，價格及行業毛利率或將緩慢下行，未來主要風險來自于是國際原油價格的變動以及點火復產生產線的速度。

      預計11月上旬毛利率為16.3%，預計行業盈利已處年內最高點。我們預計，11月上旬行業毛利率為16.3%，環比增長0.6%，創年內新高。根據測算來看，全國大多數企業已經步入了盈利高點，未來下行概率較大。

      供給穩定，需求略有下滑，停窯率環比保持穩定。截至11月上旬，全國浮法生產線總計為281條，全行業冷修、停產以及放水共68條，總停產率為24.2%，停產總熔量占比達18.9%，環比分別下滑0.7%、0.5%。歷史高點出現在2012年3月，停產率為25.2%，停產熔量占比歷史第二高點出現在2012年6月，為21.7%，整體停產數據仍然處于歷史高位。

      庫存為2657萬重箱，環比增加4.1%(增加104萬重箱)，仍處高位，預計庫存或將開始上行。11月上旬，行業庫存環比大幅上行，為2657萬重箱，環比增長4.1%，仍處于高位，但較歷史最高點已經下滑15.4%。

      我們預計短期來看，由于目前行業由于進入淡季，北方銷售已經出現回落，預計趨勢將向南推移，庫存拐點已現。

      11月上旬(截至11月09日)，申萬玻璃制造指數于滬深300指數基本跑平，玻璃板塊絕對PE為32倍，相較歷史平均水平38.2倍略低(歷史最低點為15倍，最高點為102倍).

      在重點關注的上市公司方面，南玻A，旗濱集團2012年PE分別為36倍、27倍，分別與歷史平均值的36倍持平以及高于歷史的23倍，維持“買入”和“增持”評級。