城鎮化推升玻璃需求 純堿市場低迷

  2012 年公司實現營業收入49.43 億元，同比減少34.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-5.20億元，同比減少233.74%；基本每股收益-0.58元。

    堿市場低迷，直接導致公司虧損。2012 年公司主導產品純堿、PVC等市場低迷，價格有一定的下滑，純堿的毛利率下降21.20個百分點，為-1.07%，是公司虧損的直接原因。另外，公司為了減少虧損，將子公司上東海化氯堿樹脂的PVC 裝置停車至今。雖然2012 年燒堿景氣度上行，價格提升，以堿補氯，公司的PVC、燒堿毛利率達到46.85%，提升37.64 個百分點，但由于份額較小，回天乏力。從經營上看，公司全年的產量銷量下滑，庫存增加。從財務上看，公司的裝置停車費同比增加4733 萬元，直接導致管理費用的飆升，另外，2012 年計提了1.96 億元的存貨

      跌價損失，也導致公司業績不佳。

      城鎮化推升玻璃需求，看好公司彈性最大的特點。我們看好未來城鎮化的推進對玻璃等建材的需求拉動，純堿是玻璃的重要原料，公司作為純堿行業每股對應產能最大的公司，彈性十足。根據我們的判斷，今年可能是行業的一個拐點，相關分析請見我們隨后發布的深度報告。

        盈利預測與投資評級。我們對公司的純堿業務進行較為樂觀的估計估計，預計公司2013-2015 年EPS 為0.17 元、0.20 元、0.41 元，給予“增持”投資評級。