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——期市“黑馬”玻璃期貨沉寂的背后
玻璃期貨“小合約”的設計讓其一度成為期市新星。然而好景不長，去年8月份之后，玻璃期貨活躍度大幅下降。
提起玻璃期貨，市場人士對它曾經的“黑馬”表現可能仍記憶猶新。2012年12月3日上市以來，憑借“小合約”的優勢，玻璃期貨異軍突起，合約總持倉一度超過80萬手，最高單日成交曾創出480萬手的天量。直至去年8月份，玻璃期貨還擁有其獨特的魅力，依舊是期市中耀眼的明星。
市場眼中的“香餑餑”究竟是如何煉成的呢？據期貨日報記者了解，玻璃期貨上市初期，恰逢新型城鎮化議題被市場熱炒，“強心針”效應不言而喻。“當時房地產相關品種的火爆行情，激發了市場投機資金對玻璃期貨的參與熱情。玻璃期貨上市之初價格波動幅度很大，進一步吸引了大量短線資金的參與。”國泰君安期貨分析師張馳表示。
此外，小合約的設計也加大了玻璃期貨上市初期的活躍度，足以吸引市場眼球。據了解，玻璃期貨合約每手保證金不足3000元，相較螺紋鋼、白糖等品種，門檻降低了很多。而且玻璃期貨每變化一個價格單位，投資者盈虧為20元，其他低保證金品種則大多為10元。這使得參與玻璃期貨的資金利用效率大大提高，對市場參與者有不小的吸引力。
然而好景不長，去年8月份之后，玻璃期貨活躍度大幅下降，日均成交量和持倉量雙雙持續下滑，昔日的繁華不再。
在期現背離的情況下，如果現貨市場價格上漲，而期貨市場價格下跌，對于多頭套期保值者來講，兩個市場都是虧損的，固然不會有參與熱情。反之亦然。
從玻璃期貨上市第一單，到第一批注冊倉單，河北大光明集團都是參與玻璃期市的先行者，如今卻也明顯放緩了腳步。難道是“炒新”過后，熱情大幅退潮了嗎？
事實并非如此。河北大光明集團嘉晶玻璃有限公司期貨部負責人武延民告訴期貨日報記者，他們并不是不想參與期市，而是這段時間一直沒有合適的套保空間。說到底是期現背離限制了當地企業參與的積極性。
據了解，通常一個品種期貨價格在大方向上與現貨相同，才能有助于套期保值者利用期貨市場規避風險。“在期現背離的情況下，如果現貨市場價格上漲，而期貨市場價格下跌，對于多頭套期保值者來講，兩個市場都是虧損的，固然不會有參與熱情。反之亦然。”張馳稱。
記者從企業人士處了解到，玻璃期貨期現背離已成為市場常態。以2013年為例，玻璃期貨1309合約自年初的歷史高點1652元/噸一路下探，至8月底企穩至1200元/噸。而當年河北沙河地區玻璃現貨均價則從年內低點1150元/噸一路上漲至9月中旬的年內高點1312元/噸，此后二者價格也基本保持背離走勢。
不僅如此，從耀華玻璃發布的貿易商報價來看，FG1305、FG1309及FG1401合約到期均出現貼水交割，貼水幅度最高超過200元/噸，無法達到交割日期現價格基本歸于一致的目標。
“玻璃期現背離之所以如此嚴重，主要還是因為品種自身的屬性。”信達期貨分析師吳益鋒解釋說，玻璃為典型的區域性品種，運輸半徑在500公里范圍之內，在各自區域內形成貿易商、經銷商圍繞著幾家大型生產企業的供銷體系，外埠商家則很難進入體系之中。
此外，吳益鋒還表示，在玻璃產業鏈中，生產企業占據強勢位置，掌握著定價權，下游企業相對弱勢。而在期貨市場中，作為空頭力量的廠家占據主導地位，加上玻璃期貨關于倉單注銷的規則，整個期貨市場明顯偏向空方，這一特征在近月主力合約表現尤為明顯。“這最終會導致多頭陸續離場，空頭沒有對手方，品種的活躍度大幅下降。”吳益鋒說。
記者采訪現貨企業發現，期現背離的難題確實限制了很多地區玻璃企業的套保操作。“由于玻璃期貨貼水較多，現貨企業參與套保機會缺失。另一方面，倉單數量較少也限制了下游加工企業和貿易商對合適區域倉單的選擇。”耀華玻璃期貨部負責人陳小飛坦言。
“就我們公司而言，在有套保機會時，賬戶上的資金一直穩定在數千萬元，而后因為一直沒有機會，賬戶上的資金只剩下三四百萬元。”武延民很無奈。
廠庫布局存在缺陷 部分廠庫“顆粒無收”
不同地區的價差較大，而倉單又是通用的，期貨市場價格自然會按照全國最低價來運行，而不是基準地的市場價。華東、華中等地區沒有了套保空間，漸漸喪失了參與的積極性。
作為國內首個全廠庫交割的品種，玻璃期貨更貼近市場的交易習慣，滿足了現貨企業的多樣化需求，理應更有助于期現市場聯動。然而實際上，廠庫卻因存有缺陷，反倒成了市場參與的攔路虎。
記者了解到，由于華東地區玻璃產量最大，生產廠家和品牌較多，按照最初玻璃期貨設置的原則，以華東地區為基準地，可以連接南北、輻射全國。不過，從一年多以來玻璃倉單的生成以及實際交割的情況來看，有運作的玻璃廠庫主要集中在華北、華中地區，其他廠庫基本上是“顆粒無收”。
市場人士認為，造成這一現象的元兇是各地區玻璃廠庫之間價格失衡，導致交易所在設計廠庫升貼水時不能滿足各地廠庫的個性化需求。一般來講，升貼水的設置是根據品種的歷史價差，但是，一旦市場發展迅速將有可能改變這個格局。玻璃市場恰恰遇到了市場變局。
“2013年我國玻璃市場的產能布局發生了較大變化，傳統的產業基地河北沙河大規模擴產，華中地區也大量上馬新的生產線。而傳統的消費地華東、華南地區產能則增長有限。”張馳稱，截至2013年年底，華北地區擁有近百條生產線，產能近3.5億重量箱，已然超過華東地區。該地區還借助原材料豐富等天然優勢，逐漸掌握了全國玻璃市場價格的風向標。而華東地區由于各廠家較為分散，無法形成統一的定價體系，其價格影響力也大幅降低，最終導致華東基準廠區的作用失效。
在這樣的背景下，華北、華中地區與華東、華南地區的價差越拉越大，而期貨市場對應的升貼水并沒有隨之改變，升貼水成了影響玻璃期貨的重要因素之一。
以華北、華南兩地的價差為例，據市場人士介紹，2013年5月華北地區的玻璃價格相較期貨價格有近100元/噸的貼水，而華南地區的交割品卻較期貨價格升水近100元/噸。巨大的價格差異使得市場重心轉移，華北地區因為價差優勢大量生成倉單，而華南的廠庫則有名無實，造成了廠庫資源的巨大浪費。
“不同地區的價差較大，而倉單又是通用的，在這樣的情況下，期貨市場價格自然會按照全國最低價來運行，而不是基準地的市場價。”武延民說，如果期貨價格一直跟隨現貨價格較低的地方比如河北沙河或者華中地區，那么其他地方如華東、華中等地區就沒有了套保空間，難免喪失參與的積極性。
身在華南市場的業內人士對此也感受頗深。“華東、華南的廠庫由于長時間處于大幅貼水狀態，基本沒有生成過倉單，當地的買方客戶不得不異地交割，這不僅不方便，還增加了成本，如何能調動起當地參與的積極性？”中國國際期貨分析師黃桂亮如是說。
交割問題相對復雜 現貨企業望而卻步
由于價格因素影響，各地廠庫參與期貨交割的熱情截然不同，一些地區即使看到期現貨市場間的套利機會，也因運輸成本高企或難以拿到自己所需要品牌的玻璃而放棄。
事實上，交割中存在的問題遠不止廠庫布局缺陷那么簡單。采訪中記者了解到，由于玻璃屬易碎品，長途運輸容易造成較大的損耗，相對于玻璃的單價，采用長途汽車運輸費用過高，這些都制約了玻璃的銷售半徑，各地區合理分布交割廠庫成為了理想的解決之道。但在實際運作中期貨日報記者發現，由于價格因素影響，各地廠庫參與期貨交割的熱情截然不同，一些地區即使看到期現貨市場間的套利機會，也因運輸成本高企或難以拿到自己所需要品牌的玻璃而放棄。
作為華南地區中小型玻璃加工企業，廣州奧祥鋼化玻璃有限公司參與了去年5月和9月的玻璃交割，盡管獲得了一些利潤，但整個交割過程卻讓他們很是頭疼。
“作為交割標準品的5mm玻璃，根本滿足不了現貨商的需求。”廣州奧祥鋼化玻璃有限公司總經理胡仰平坦言，市場主流的需求是4.7mm規格，無論是貿易商還是終端消費者，都不可能只滿足于一個厚度， 但如果要其他厚度就要在5mm基礎上升水，利潤空間將會進一步壓縮。此外，運輸問題同樣不好解決。“因為運輸原因，我們兩次在湖北億均交割獲得的玻璃都選擇了在武漢就近銷售而不是運回廣州自用，這樣還可以降低些利潤損失。”胡仰平說。
更讓下游參與套保的企業擔憂的還是拿貨難問題。吳益鋒告訴記者，因為同一張玻璃倉單可以在不同廠庫間使用，買方到期交割適用的是隨機配對交割模式，這一狀況使做多者不知道將來會接到哪個地區的倉單，風險也隨之而來。“生產企業的強勢，往往會導致下游企業無法就近接貨，甚至出現無貨可接的局面，這在一定程度上加重了下游企業的接貨成本。”
對于這一情況，記者也在胡仰平那里得到了證實。“交割的廠家目前仍然以傳統銷售為主，在旺季時，廠家必然優先保證現貨客戶的需求而不是滿足期貨市場的供貨。”胡仰平介紹，去年華南地區最大的玻璃原片貿易商天易達和以安9月的交割，拿貨周期就比較長，進入現貨月后交易明顯不活躍，即便有利潤空間，也難以通過平倉手段實現，成為了“空中樓閣”。
在陳小飛看來，作為一個新品種，玻璃期貨必然需要一個逐漸成熟的過程。完善交割制度，吸引更多的玻璃加工企業和貿易商參與期市是保證交割順利進行、活躍玻璃期貨的必要措施。
值得一提的是，記者獲悉，近期鄭商所也在做精做細包括玻璃期貨在內的老品種方面有進一步的考慮，包括升貼水的調整、倉單性質的改變以及交割制度的完善等方面。
“盡管當前玻璃期貨多頭資金參與積極性消沉，市場交投冷清，但就此斷定玻璃期貨將走向沒落言之尚早。”山東金晶科技(行情,問診)股份有限公司期貨部負責人焦勇剛認為，從近幾日玻璃期貨階段性放量來看，關注玻璃期貨的資金依然不少，若后期合約規則能加以修改完善，玻璃期貨有望重拾往日雄風。
玻璃期貨“小合約”的設計讓其一度成為期市新星。然而好景不長，去年8月份之后，玻璃期貨活躍度大幅下降。
提起玻璃期貨，市場人士對它曾經的“黑馬”表現可能仍記憶猶新。2012年12月3日上市以來，憑借“小合約”的優勢，玻璃期貨異軍突起，合約總持倉一度超過80萬手，最高單日成交曾創出480萬手的天量。直至去年8月份，玻璃期貨還擁有其獨特的魅力，依舊是期市中耀眼的明星。
市場眼中的“香餑餑”究竟是如何煉成的呢？據期貨日報記者了解，玻璃期貨上市初期，恰逢新型城鎮化議題被市場熱炒，“強心針”效應不言而喻。“當時房地產相關品種的火爆行情，激發了市場投機資金對玻璃期貨的參與熱情。玻璃期貨上市之初價格波動幅度很大，進一步吸引了大量短線資金的參與。”國泰君安期貨分析師張馳表示。
此外，小合約的設計也加大了玻璃期貨上市初期的活躍度，足以吸引市場眼球。據了解，玻璃期貨合約每手保證金不足3000元，相較螺紋鋼、白糖等品種，門檻降低了很多。而且玻璃期貨每變化一個價格單位，投資者盈虧為20元，其他低保證金品種則大多為10元。這使得參與玻璃期貨的資金利用效率大大提高，對市場參與者有不小的吸引力。
然而好景不長，去年8月份之后，玻璃期貨活躍度大幅下降，日均成交量和持倉量雙雙持續下滑，昔日的繁華不再。
在期現背離的情況下，如果現貨市場價格上漲，而期貨市場價格下跌，對于多頭套期保值者來講，兩個市場都是虧損的，固然不會有參與熱情。反之亦然。
從玻璃期貨上市第一單，到第一批注冊倉單，河北大光明集團都是參與玻璃期市的先行者，如今卻也明顯放緩了腳步。難道是“炒新”過后，熱情大幅退潮了嗎？
事實并非如此。河北大光明集團嘉晶玻璃有限公司期貨部負責人武延民告訴期貨日報記者，他們并不是不想參與期市，而是這段時間一直沒有合適的套保空間。說到底是期現背離限制了當地企業參與的積極性。
據了解，通常一個品種期貨價格在大方向上與現貨相同，才能有助于套期保值者利用期貨市場規避風險。“在期現背離的情況下，如果現貨市場價格上漲，而期貨市場價格下跌，對于多頭套期保值者來講，兩個市場都是虧損的，固然不會有參與熱情。反之亦然。”張馳稱。
記者從企業人士處了解到，玻璃期貨期現背離已成為市場常態。以2013年為例，玻璃期貨1309合約自年初的歷史高點1652元/噸一路下探，至8月底企穩至1200元/噸。而當年河北沙河地區玻璃現貨均價則從年內低點1150元/噸一路上漲至9月中旬的年內高點1312元/噸，此后二者價格也基本保持背離走勢。
不僅如此，從耀華玻璃發布的貿易商報價來看，FG1305、FG1309及FG1401合約到期均出現貼水交割，貼水幅度最高超過200元/噸，無法達到交割日期現價格基本歸于一致的目標。
“玻璃期現背離之所以如此嚴重，主要還是因為品種自身的屬性。”信達期貨分析師吳益鋒解釋說，玻璃為典型的區域性品種，運輸半徑在500公里范圍之內，在各自區域內形成貿易商、經銷商圍繞著幾家大型生產企業的供銷體系，外埠商家則很難進入體系之中。
此外，吳益鋒還表示，在玻璃產業鏈中，生產企業占據強勢位置，掌握著定價權，下游企業相對弱勢。而在期貨市場中，作為空頭力量的廠家占據主導地位，加上玻璃期貨關于倉單注銷的規則，整個期貨市場明顯偏向空方，這一特征在近月主力合約表現尤為明顯。“這最終會導致多頭陸續離場，空頭沒有對手方，品種的活躍度大幅下降。”吳益鋒說。
記者采訪現貨企業發現，期現背離的難題確實限制了很多地區玻璃企業的套保操作。“由于玻璃期貨貼水較多，現貨企業參與套保機會缺失。另一方面，倉單數量較少也限制了下游加工企業和貿易商對合適區域倉單的選擇。”耀華玻璃期貨部負責人陳小飛坦言。
“就我們公司而言，在有套保機會時，賬戶上的資金一直穩定在數千萬元，而后因為一直沒有機會，賬戶上的資金只剩下三四百萬元。”武延民很無奈。
廠庫布局存在缺陷 部分廠庫“顆粒無收”
不同地區的價差較大，而倉單又是通用的，期貨市場價格自然會按照全國最低價來運行，而不是基準地的市場價。華東、華中等地區沒有了套保空間，漸漸喪失了參與的積極性。
作為國內首個全廠庫交割的品種，玻璃期貨更貼近市場的交易習慣，滿足了現貨企業的多樣化需求，理應更有助于期現市場聯動。然而實際上，廠庫卻因存有缺陷，反倒成了市場參與的攔路虎。
記者了解到，由于華東地區玻璃產量最大，生產廠家和品牌較多，按照最初玻璃期貨設置的原則，以華東地區為基準地，可以連接南北、輻射全國。不過，從一年多以來玻璃倉單的生成以及實際交割的情況來看，有運作的玻璃廠庫主要集中在華北、華中地區，其他廠庫基本上是“顆粒無收”。
市場人士認為，造成這一現象的元兇是各地區玻璃廠庫之間價格失衡，導致交易所在設計廠庫升貼水時不能滿足各地廠庫的個性化需求。一般來講，升貼水的設置是根據品種的歷史價差，但是，一旦市場發展迅速將有可能改變這個格局。玻璃市場恰恰遇到了市場變局。
“2013年我國玻璃市場的產能布局發生了較大變化，傳統的產業基地河北沙河大規模擴產，華中地區也大量上馬新的生產線。而傳統的消費地華東、華南地區產能則增長有限。”張馳稱，截至2013年年底，華北地區擁有近百條生產線，產能近3.5億重量箱，已然超過華東地區。該地區還借助原材料豐富等天然優勢，逐漸掌握了全國玻璃市場價格的風向標。而華東地區由于各廠家較為分散，無法形成統一的定價體系，其價格影響力也大幅降低，最終導致華東基準廠區的作用失效。
在這樣的背景下，華北、華中地區與華東、華南地區的價差越拉越大，而期貨市場對應的升貼水并沒有隨之改變，升貼水成了影響玻璃期貨的重要因素之一。
以華北、華南兩地的價差為例，據市場人士介紹，2013年5月華北地區的玻璃價格相較期貨價格有近100元/噸的貼水，而華南地區的交割品卻較期貨價格升水近100元/噸。巨大的價格差異使得市場重心轉移，華北地區因為價差優勢大量生成倉單，而華南的廠庫則有名無實，造成了廠庫資源的巨大浪費。
“不同地區的價差較大，而倉單又是通用的，在這樣的情況下，期貨市場價格自然會按照全國最低價來運行，而不是基準地的市場價。”武延民說，如果期貨價格一直跟隨現貨價格較低的地方比如河北沙河或者華中地區，那么其他地方如華東、華中等地區就沒有了套保空間，難免喪失參與的積極性。
身在華南市場的業內人士對此也感受頗深。“華東、華南的廠庫由于長時間處于大幅貼水狀態，基本沒有生成過倉單，當地的買方客戶不得不異地交割，這不僅不方便，還增加了成本，如何能調動起當地參與的積極性？”中國國際期貨分析師黃桂亮如是說。
交割問題相對復雜 現貨企業望而卻步
由于價格因素影響，各地廠庫參與期貨交割的熱情截然不同，一些地區即使看到期現貨市場間的套利機會，也因運輸成本高企或難以拿到自己所需要品牌的玻璃而放棄。
事實上，交割中存在的問題遠不止廠庫布局缺陷那么簡單。采訪中記者了解到，由于玻璃屬易碎品，長途運輸容易造成較大的損耗，相對于玻璃的單價，采用長途汽車運輸費用過高，這些都制約了玻璃的銷售半徑，各地區合理分布交割廠庫成為了理想的解決之道。但在實際運作中期貨日報記者發現，由于價格因素影響，各地廠庫參與期貨交割的熱情截然不同，一些地區即使看到期現貨市場間的套利機會，也因運輸成本高企或難以拿到自己所需要品牌的玻璃而放棄。
作為華南地區中小型玻璃加工企業，廣州奧祥鋼化玻璃有限公司參與了去年5月和9月的玻璃交割，盡管獲得了一些利潤，但整個交割過程卻讓他們很是頭疼。
“作為交割標準品的5mm玻璃，根本滿足不了現貨商的需求。”廣州奧祥鋼化玻璃有限公司總經理胡仰平坦言，市場主流的需求是4.7mm規格，無論是貿易商還是終端消費者，都不可能只滿足于一個厚度， 但如果要其他厚度就要在5mm基礎上升水，利潤空間將會進一步壓縮。此外，運輸問題同樣不好解決。“因為運輸原因，我們兩次在湖北億均交割獲得的玻璃都選擇了在武漢就近銷售而不是運回廣州自用，這樣還可以降低些利潤損失。”胡仰平說。
更讓下游參與套保的企業擔憂的還是拿貨難問題。吳益鋒告訴記者，因為同一張玻璃倉單可以在不同廠庫間使用，買方到期交割適用的是隨機配對交割模式，這一狀況使做多者不知道將來會接到哪個地區的倉單，風險也隨之而來。“生產企業的強勢，往往會導致下游企業無法就近接貨，甚至出現無貨可接的局面，這在一定程度上加重了下游企業的接貨成本。”
對于這一情況，記者也在胡仰平那里得到了證實。“交割的廠家目前仍然以傳統銷售為主，在旺季時，廠家必然優先保證現貨客戶的需求而不是滿足期貨市場的供貨。”胡仰平介紹，去年華南地區最大的玻璃原片貿易商天易達和以安9月的交割，拿貨周期就比較長，進入現貨月后交易明顯不活躍，即便有利潤空間，也難以通過平倉手段實現，成為了“空中樓閣”。
在陳小飛看來，作為一個新品種，玻璃期貨必然需要一個逐漸成熟的過程。完善交割制度，吸引更多的玻璃加工企業和貿易商參與期市是保證交割順利進行、活躍玻璃期貨的必要措施。
值得一提的是，記者獲悉，近期鄭商所也在做精做細包括玻璃期貨在內的老品種方面有進一步的考慮，包括升貼水的調整、倉單性質的改變以及交割制度的完善等方面。
“盡管當前玻璃期貨多頭資金參與積極性消沉，市場交投冷清，但就此斷定玻璃期貨將走向沒落言之尚早。”山東金晶科技(行情,問診)股份有限公司期貨部負責人焦勇剛認為，從近幾日玻璃期貨階段性放量來看，關注玻璃期貨的資金依然不少，若后期合約規則能加以修改完善，玻璃期貨有望重拾往日雄風。
