建材供給側改革將推進 玻璃水泥有望去產能

        國信證券此前發布研報指出，鋼鐵煤炭等行業供給側改革效果顯著，今年政策有望向其他產能過剩行業擴散，玻璃行業供給側改革值得期待。首選南部地區的玻璃企業，如旗濱集團、南玻A。水泥方面，首選具備國企改革屬性的冀東水泥。

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        青松建化：需求低迷全年業績歷史首虧，靜待一帶一路刺激落地

        疆內需求延續低迷，公司歸屬凈利潤歷史首虧，且虧損額占比全疆一半。新疆地區全年需求繼續惡化，需求全年同比下降16%。就公司而言，全年水泥銷量681萬噸，同比下降20%。從噸指標看，全年噸收入258元，相較于2014年下滑63元；噸成本比2014年下降29元，綜合看噸毛利34元至-21元；噸費用增加50元，主因部分設備階段性停產導致折舊轉計管理費用所致；噸營業外收入7元，與2014年相比減少37元，主要是補貼以及增值稅退稅減少；最終來看噸歸屬凈利-100元，而2014年全年噸歸屬凈利為1元。從絕對值看，-6.81億的歸屬凈利潤也是歷史首次虧損，且虧損額占比全疆一半（2015年全疆水泥市場虧損15億元）。從現金流角度看，全年公司經營活動現金流僅為6703萬元，相對于2014年5.07億元大幅下降。主要是因為水泥銷售以及價格下降導致資金流入減少；目前公司在手貨幣資金1.97億元，相對于去年的5.1億元亦大幅下降，下降主因償還銀行借款。

        過剩為疆內水泥之大困，破局非朝夕之事。1、回顧疆內水泥市場歷史，4萬億大刺激下，新疆水泥產能建設過快，由2010年的3800萬噸擴張到2014年的1億噸，直接導致了區域嚴重過剩，2015年全疆水泥產能利用率僅為33.6%（就青松而言，水泥產能約2000萬噸，15年產能利用率為34%），不過好在目前疆內不存在新增供給的擔憂，年均新增熟料僅200-300萬噸。2、中期展望：一帶一路的刺激不會一蹴而就，政策紅利屬于漸進式釋放，因此需求端難以大幅改善；同時，錯峰生產及企業自律意識增強，預計價格能在2016年有一定改善。至于當前的供給側改革，認為疆內市場仍趨謹慎：2016年新疆經濟工作會議指出，十三五期間將壓減水泥產能2500萬噸，占當前總產能20%；5年時間消化20%的存量產能，尚并不能證明地方政府去產能的果敢決心，更何況存量過剩如此明顯，因此不會有立竿見影的效果。

        預計2016/2017年EPS0.035元、0.076元，對應PE為144倍、67倍。

        華新水泥：4季度超預期推動全年業績大幅提升

公司披露2016年業績預告，預計實現歸母凈利4.42-4.93億元，同比增330-390%。

        Q4推動全年業績大幅提升。前三季度公司合計實現歸母凈利1.61億元，同比增29.1%，其中Q1-Q3分別為-1.36、1.44、1.53億元，而預計Q4歸母凈利達到3億元，去年同期為虧損0.22億元，業績大幅改善，預計Q4公司水泥熟料整體噸毛利超過73元/噸。

        業績提升主要受益于國內水泥市場的景氣復蘇。公司約90%的收入由國內的水泥貢獻，主要分布在華中（占54%，湖北、湖南）、西南（占23%）等地區。國內水泥市場從2016年3月開始景氣復蘇，全國各大區域普遍呈現量價齊升的態勢，到4季度末全國水泥價格已恢復到2014年4季度水平，龍頭企業的單月的噸毛利也恢復到了較高的水平。在行業整體景氣復蘇的背景下，公司作為長江流域中上游地區的龍頭企業受益明顯，預計全年公司水泥熟料銷售約5206萬噸，同比增3.7%，剔除西藏和海外后的銷售增速預計2.7%；全年整體噸毛利預計約58元/噸，同比增3元/噸；剔除西藏和海外后噸毛利提升幅度預計超過10元/噸。

        海外項目盈利仍在高位，但存在大幅下滑的風險。公司在塔吉克斯坦2條2500t/d生產線預計2016年仍保持了較高的盈利水平（噸凈利120元/噸以上），但隨著塔吉克斯坦國內其它水泥生產線陸續投產，區域產能將大幅過剩，盈利存在大幅下滑的風險。

        投資建議：短期來看，區域冬季錯峰生產下企業庫位較低，價格維持在較高的水平，而成本端煤價已現回調，整體上2017年一季度的盈利狀況同比將有明顯改善；

預計2016-2018年公司歸母凈利分別為4.63、6.04、6.95億元，對應EPS分別為0.31、0.4、0.46元，對應PE分別為25、19、17倍。

        海螺水泥：第4季度水泥價格提漲超預期，上調盈利預期

        煤價強力上行，水泥第4季度價格提漲超預期。

        煤炭是水泥主要成本來源，下半年價格顯著上行。第3季度秦皇島5500大卡山西優混平倉均價環比第2季度漲約25%、幅度約96元/噸（含稅），10月1日至今平倉均價環比第3季度漲約36%、幅度約174元/噸（含稅）。

水泥企業成本端壓力顯著。若煤炭現價即期完全影響生產成本（不考慮水泥企業煤炭采購庫存），按水泥噸標準煤耗100kg/噸估算，第3季度煤價上漲導致生產成本環比第2季度上行約10元/噸（不含稅）、10月1日至今成本環比第3季度上行約19元/噸（不含稅）。實際因水泥企業煤炭采購庫存的存在，第3、第4季度生產成本上行幅度低于估算水平，成本抬升趨勢將持續至明年。

成本上行驅動水泥企業提價動力強，疊加第4季度環保限產（供給相對有序）、運輸查限超、需求尚可等因素，各區域提價及執行情況超預期。展望12月份，各區域需求相繼轉淡，若煤價不再大幅提漲則水泥價格將進入維穩期。

公司第4季度盈利有望超預期。公司所在的華東、中南、西南、西北區域10月1日至今水泥均價（高標及低標）環比第3季度分別提漲約42、60、49、20元/噸（不含稅），足以覆蓋煤炭成本上行。

        海外水泥進展順利，國內仍有量增。公司積極推進海外水泥布局，印尼進展居前，印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投產，此外緬甸生產線也已順利投產，西巴布亞、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯等水泥項目穩步推進中。國內方面，公司自建及收購擴張并重，產能仍有一定增量。

        公司是成本優勢顯著的全國水泥龍頭，資本實力雄厚，未來無論是在行業競爭、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間，目前是同業西部水泥、冀東水泥、青松建化的二股東，國內龍頭間的整合合作值得期待。同時公司國際化戰略清晰，十三五規劃海外水泥產能約4000~5000萬噸，未來貢獻增量可期。預計2016~2018年EPS分別約1.99、1.99、2.03元/股，給予公司2016年PE10倍，目標價19.90元/股。