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建材供給側改革將推進 玻璃水泥有望去產能

放大字體 縮小字體 發布日期:2017-02-10 來源:證券市場周刊·紅周刊(北京) 瀏覽次數:483
核心提示:8日工信部網站顯示,副部長徐樂江日前赴中國建筑材料聯合會調研。針對建材行業傳統產業產能嚴重過剩、結構性矛盾突出等問題,徐樂江指出,建材工業要堅持穩中求進
      8日工信部網站顯示,副部長徐樂江日前赴中國建筑材料聯合會調研。針對建材行業傳統產業產能嚴重過剩、結構性矛盾突出等問題,徐樂江指出,建材工業要堅持穩中求進,大力推進供給側結構性改革,要使市場在資源配置上起決定性作用和更好地發揮政府作用。
        國信證券此前發布研報指出,鋼鐵煤炭等行業供給側改革效果顯著,今年政策有望向其他產能過剩行業擴散,玻璃行業供給側改革值得期待。首選南部地區的玻璃企業,如旗濱集團、南玻A。水泥方面,首選具備國企改革屬性的冀東水泥。
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        青松建化:需求低迷全年業績歷史首虧,靜待一帶一路刺激落地
        疆內需求延續低迷,公司歸屬凈利潤歷史首虧,且虧損額占比全疆一半。新疆地區全年需求繼續惡化,需求全年同比下降16%。就公司而言,全年水泥銷量681萬噸,同比下降20%。從噸指標看,全年噸收入258元,相較于2014年下滑63元;噸成本比2014年下降29元,綜合看噸毛利34元至-21元;噸費用增加50元,主因部分設備階段性停產導致折舊轉計管理費用所致;噸營業外收入7元,與2014年相比減少37元,主要是補貼以及增值稅退稅減少;最終來看噸歸屬凈利-100元,而2014年全年噸歸屬凈利為1元。從絕對值看,-6.81億的歸屬凈利潤也是歷史首次虧損,且虧損額占比全疆一半(2015年全疆水泥市場虧損15億元)。從現金流角度看,全年公司經營活動現金流僅為6703萬元,相對于2014年5.07億元大幅下降。主要是因為水泥銷售以及價格下降導致資金流入減少;目前公司在手貨幣資金1.97億元,相對于去年的5.1億元亦大幅下降,下降主因償還銀行借款。
        過剩為疆內水泥之大困,破局非朝夕之事。1、回顧疆內水泥市場歷史,4萬億大刺激下,新疆水泥產能建設過快,由2010年的3800萬噸擴張到2014年的1億噸,直接導致了區域嚴重過剩,2015年全疆水泥產能利用率僅為33.6%(就青松而言,水泥產能約2000萬噸,15年產能利用率為34%),不過好在目前疆內不存在新增供給的擔憂,年均新增熟料僅200-300萬噸。2、中期展望:一帶一路的刺激不會一蹴而就,政策紅利屬于漸進式釋放,因此需求端難以大幅改善;同時,錯峰生產及企業自律意識增強,預計價格能在2016年有一定改善。至于當前的供給側改革,認為疆內市場仍趨謹慎:2016年新疆經濟工作會議指出,十三五期間將壓減水泥產能2500萬噸,占當前總產能20%;5年時間消化20%的存量產能,尚并不能證明地方政府去產能的果敢決心,更何況存量過剩如此明顯,因此不會有立竿見影的效果。
        預計2016/2017年EPS0.035元、0.076元,對應PE為144倍、67倍。
        華新水泥:4季度超預期推動全年業績大幅提升
公司披露2016年業績預告,預計實現歸母凈利4.42-4.93億元,同比增330-390%。
        Q4推動全年業績大幅提升。前三季度公司合計實現歸母凈利1.61億元,同比增29.1%,其中Q1-Q3分別為-1.36、1.44、1.53億元,而預計Q4歸母凈利達到3億元,去年同期為虧損0.22億元,業績大幅改善,預計Q4公司水泥熟料整體噸毛利超過73元/噸。
        業績提升主要受益于國內水泥市場的景氣復蘇。公司約90%的收入由國內的水泥貢獻,主要分布在華中(占54%,湖北、湖南)、西南(占23%)等地區。國內水泥市場從2016年3月開始景氣復蘇,全國各大區域普遍呈現量價齊升的態勢,到4季度末全國水泥價格已恢復到2014年4季度水平,龍頭企業的單月的噸毛利也恢復到了較高的水平。在行業整體景氣復蘇的背景下,公司作為長江流域中上游地區的龍頭企業受益明顯,預計全年公司水泥熟料銷售約5206萬噸,同比增3.7%,剔除西藏和海外后的銷售增速預計2.7%;全年整體噸毛利預計約58元/噸,同比增3元/噸;剔除西藏和海外后噸毛利提升幅度預計超過10元/噸。
        海外項目盈利仍在高位,但存在大幅下滑的風險。公司在塔吉克斯坦2條2500t/d生產線預計2016年仍保持了較高的盈利水平(噸凈利120元/噸以上),但隨著塔吉克斯坦國內其它水泥生產線陸續投產,區域產能將大幅過剩,盈利存在大幅下滑的風險。
        投資建議:短期來看,區域冬季錯峰生產下企業庫位較低,價格維持在較高的水平,而成本端煤價已現回調,整體上2017年一季度的盈利狀況同比將有明顯改善;
預計2016-2018年公司歸母凈利分別為4.63、6.04、6.95億元,對應EPS分別為0.31、0.4、0.46元,對應PE分別為25、19、17倍。
        海螺水泥:第4季度水泥價格提漲超預期,上調盈利預期
        煤價強力上行,水泥第4季度價格提漲超預期。
        煤炭是水泥主要成本來源,下半年價格顯著上行。第3季度秦皇島5500大卡山西優混平倉均價環比第2季度漲約25%、幅度約96元/噸(含稅),10月1日至今平倉均價環比第3季度漲約36%、幅度約174元/噸(含稅)。
水泥企業成本端壓力顯著。若煤炭現價即期完全影響生產成本(不考慮水泥企業煤炭采購庫存),按水泥噸標準煤耗100kg/噸估算,第3季度煤價上漲導致生產成本環比第2季度上行約10元/噸(不含稅)、10月1日至今成本環比第3季度上行約19元/噸(不含稅)。實際因水泥企業煤炭采購庫存的存在,第3、第4季度生產成本上行幅度低于估算水平,成本抬升趨勢將持續至明年。
成本上行驅動水泥企業提價動力強,疊加第4季度環保限產(供給相對有序)、運輸查限超、需求尚可等因素,各區域提價及執行情況超預期。展望12月份,各區域需求相繼轉淡,若煤價不再大幅提漲則水泥價格將進入維穩期。
公司第4季度盈利有望超預期。公司所在的華東、中南、西南、西北區域10月1日至今水泥均價(高標及低標)環比第3季度分別提漲約42、60、49、20元/噸(不含稅),足以覆蓋煤炭成本上行。
        海外水泥進展順利,國內仍有量增。公司積極推進海外水泥布局,印尼進展居前,印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投產,此外緬甸生產線也已順利投產,西巴布亞、老撾瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望、俄羅斯等水泥項目穩步推進中。國內方面,公司自建及收購擴張并重,產能仍有一定增量。
        公司是成本優勢顯著的全國水泥龍頭,資本實力雄厚,未來無論是在行業競爭、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間,目前是同業西部水泥、冀東水泥、青松建化的二股東,國內龍頭間的整合合作值得期待。同時公司國際化戰略清晰,十三五規劃海外水泥產能約4000~5000萬噸,未來貢獻增量可期。預計2016~2018年EPS分別約1.99、1.99、2.03元/股,給予公司2016年PE10倍,目標價19.90元/股。
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