從2016年浮法玻璃價格異動探究玻璃周期

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    作為一個周期性行業，玻璃市場的價格波動其實是有跡可循的。根據歷年浮法玻璃價格數據可以發現，玻璃行業大約每3年經歷一個輪回。這主要與玻璃行業同時具備三重周期特征有關：房地產周期、產能利用周期以及庫存周期。其中，受產能利用周期決定的剛性供給變化以及受經濟環境與中間商心態影響、操縱的庫存周期進一步加大了玻璃周期波動性。

    房地產剛性需求支撐奠定漲價基礎

    在浮法玻璃下游領域中，房地產市場需求占比達75%以上，其次是汽車、家電、出口。各項數據顯示，2016年房地產市場整體銷售情況較2015年有明顯好轉，國家統計局發布的數據顯示，2016年全國房地產開發投資102581億元，同比增長6.90%，增速比上年同期增長6.87%。研究房地產的主要指標包括房地產開發投資完成額、房屋新開工面積、房屋竣工面積、商品房銷售面積。其中國內房地產的竣工面積對玻璃需求量具有重要影響，房地產行業在建設、裝修環節大范圍使用玻璃，可直接影響到玻璃企業的走貨和銷售情況。通過前十年的數據分析也可以發現，房地產竣工面積及銷售面積與玻璃需求具有極高的正相關性。

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    此外，從商品房銷售面積和汽車銷量增速來看，汽車行業和房地產行業的周期性基本同步。當房地產消費上行時，汽車消費也處于上行通道，玻璃行業需求將面臨雙重利好，為2016年浮法玻璃價格上漲奠定了基礎。

    2017年房地產雖然房地產政策出現收緊現象，但我們通過對房地產數據與玻璃價格的相關性分析發現，房地產銷售面積增速發生較大轉折，對玻璃市場的影響將在之后的4-6個月內表現。2016年下半年房地產的余熱將對2017年上半年需求仍將形成支撐。

    產能利用周期導致行業自我調節能力差與供給粘性

    由于浮法玻璃采用高溫熱工生產，一旦點火將必須持續生產，冷修、熱修均會耗費大量資金，一般情況下，窯爐平均在5-8年檢修一次，一般檢修期在3-4個月，除非企業生產經營面臨嚴重困難，否則不會輕易停產。浮法玻璃生產的連續性和到期冷修特征，使其機動調節能力較差，在景氣下行時不能及時停產，在景氣上行時復產投產滯后，致使浮法玻璃行業階段性短缺和過剩更加嚴重。此外，當窯爐集中冷修時期疊加景氣向上周期，就會在一定程度上造成供不應求的假象，并加劇企業增產擴能動力。

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    從歷史數據看，產能利用率高點略滯后于玻璃價格高點，原因為供需格局反轉帶來價格下跌時，產能投放仍在增加，供給粘性所致。供給的粘性會增加行業盈利的波動：供不應求時，因為供給短期無法增加，價格加速上漲；供過于求時，因為供給短期無法減少，價格加速下降。

    2011年以前，玻璃行業充分享受到房地產行業高速發展的紅利，2004年、2007年、2010年、2013年是玻璃行業的繁盛時期，伴隨而來的也是新增產能的大量投放。2014年國內浮法玻璃在產產能處于較高水平，最高同比漲幅可達19%左右。產能集中投放使2015年國內浮法玻璃市場持續低迷、企業虧損嚴重，加之環保形勢嚴峻，眾多生產線放水冷修，部分企業被迫破產，使得全年在產產能持續負增長，前期產能集中投放帶來的壓力得到一定釋放。2016年隨著下游需求好轉，浮法玻璃價格上漲，企業利潤得到巨大提升。但隨著市場行情以及企業盈利情況好轉，下半年開始，國內浮法玻璃整體產能釋放率開始呈現上行態勢，新的產能高峰面臨再度開啟。

    據卓創資訊統計，2017年有點火及復產計劃的生產線共計28條，產能合計1.7萬噸/日。在2017年即將進入正常冷修期的生產線約17條，日熔量合計1.1萬噸。從現有數據看，預計2017年增加產能將超過減少產能，將又是一個產能投放高點，并將制約2017年浮法玻璃市場價格發展。

    庫存周期加大浮法玻璃市場波動性

    浮法玻璃由于保存時間長，庫存構成主要由廠家庫存以及經銷商庫存為主。盡管產能可控性較低，但廠家以及經銷商基于自身經驗判斷，在不同市場階段具有不同的操作策略，使庫存一定的操作性。

    除了宏觀經濟隨著行業經歷繁榮、衰退、蕭條、復蘇幾個階段循環往復，玻璃庫存也呈現出主動、被動去庫存或補庫存的不同操作模式。例如在中下游趕工結束后的春節期間，由于需求停滯，廠家庫存面臨巨大累積壓力，因此無論是廠家還是經銷商，在此之前都會盡量減少備貨、削減庫存。

    2017年市場預期相對樂觀

    整體看，2016年浮法玻璃價格上漲是多重周期與階段性市場行情相作用的結果。需求復蘇以及前期產能去化，加上旺季來臨，價格處于新周期的上行通道，并在2016年下半年發力。此外，受近年來產能投放放緩影響，2016年年中供應壓力達到低點，結合玻璃市場傳統旺季，低庫存加大了漲價籌碼。

    針對當前形勢我們認為，2017年浮法玻璃整體市場仍處于一個上升階段，整體行情相對樂觀。從需求面看，2016年房地產余熱將對2017年上半年玻璃市場形成一定支撐；從供應面看，盡管2017年產能投放計劃較多，但在環保、成本等多方因素下，產能投放壓力或小于預期；此外，5月份深加工市場小旺季以及“金九銀十”地產旺季玻璃中下游將迎來備貨高潮，市場預期較為樂觀。