玻璃行業邊際改善 原油波動影響盈利空間

      12月份以來部分玻璃產能集中冷修，在未來竣工面積增速回升預期下，價格有所企穩；而四季度原油價格下降也為相關產業帶來利潤空間短期改善的機會。水泥行業高盈利靠錯峰、限產、自律完成；未來錯峰放松，限產差異化，行業自律弱化將成為趨勢，供給過剩仍是行業的長期矛盾。

　　玻璃行業情況邊際好轉：12月份以來，浮法玻璃在產產能持續減少，部分產能集中冷修；盡管有季節性因素，但重點省份庫存下滑依然較為明顯。需求端2019年建議關注房屋竣工面積好轉，玻璃作為中后端建材，預計需求端有邊際改善。成本端關注四季度石油價格下降，利好燃料成本下降，利潤空間提升。但石油價格影響因素較多，未來利潤空間走勢依然有不確定性。

　　原油價格大幅反彈，相關行業短期內仍存業績提升空間：波斯灣近期原油出口減少，石油價格大幅反彈。原油價格影響因素較多，行情較為不明朗。多種建材上游原材料為石油化工產品，原油價格對其成本影響至關重要。2018年四季度原油價格下調，減水劑、防水材料、玻璃等細分產業原材料價格因此下降，利潤空間得以提升。但原油價格影響因素多，原材料價格的變動無法影響企業長期的利潤。減水劑、防水材料、玻璃等行業短期內依然有業績提升空間。

　　錯峰生產出現邊際放松的趨勢，需要企業自律來維持行業盈利：一是政府權力下放的地方，企業與政府商談的空間更大。二是協同處置可豁免錯峰。三是達到超低排放標準的企業可以豁免錯峰。在企業協同處置與抄底排放達標的情況下，并無停產必要，行業只剩供給過剩的矛盾，需要市場參與者自律來維持行業盈利水平。

　　環保限產主要針對局部地區，未來同一區域內的差異化限產是大趨勢：目前的環保限產還是針對局部地區執行，基本沒有強制停產出現。中長期來看，隨著企業環保裝備基數升級，以及差別化執法，在同一區域內，根據不同企業生產線排放標準，進行差異化限產或許是大趨勢。

　　行業產能置換明顯增加有效產能，中長期行業自律被逐步打破：根據數字水泥網數據，截至2018年年底，全行業累計進行產能置換超過5000萬噸。由于原有的產能都是閑置的，產能置換還是導致了有效產能的增加。中長期的行業自律體系被逐步打破，預計2020年行業盈利還會進一步下臺階。