建材玻璃中期策略報告：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期

      需求平穩，邏輯仍在供給端

      由于過去兩年金融去杠桿，導致地產企業融資收緊，優先“搶開工”導致新開工與竣工持續背離，下半年新開工或將向施工-竣工傳導，但由于地產整體下行壓力，單靠竣工邏輯很難支撐起需求，而上半年需求表現優于宏觀數據所體現，我們認為，玻璃的邏輯依然在供給端。

      平板玻璃接近60-70%的下游應用在房地產上，其次汽車、出口應用接近20%，且實際應用靠近竣工端，從統計數據來看，2018年行業整體產量增加（統計局增速2.1%），但出口（下滑8%左右）及汽車用量（下滑3.8%）都在下滑，可以看出實際應用在地產上的玻璃總量是在增加的。

      若盈利進一步下行，或迎來冷修高峰期

      由于沙河地區限產16%，區域內階段性供給收縮，下游搶購補庫價格有所推漲，企業箱毛利恢復至10元左右，但目前沙河地區貿易商庫存高于廠家，未來供需格局仍有壓力，若價格再次回落，小企業盈利水平堪憂，不排除到期生產線提前進入冷修。

      投資建議

      根據我們統計，下半年新點火及冷修復產產能合計約6100噸/天，若2019年具備冷修條件的生產線全部進入冷修，則有望減少13230噸/天產能，凈減少7130噸/天改善供需格局。

      我們認為，雖然受地產承壓，但玻璃需求端表現比較穩定，2019H2竣工端或有好轉，但對于需求端拉動不可過于期待，我們認為，玻璃的邏輯依然在供給端，若窯齡到期生產線集中進入冷修期，或帶動價格向上彈性。建議關注旗濱集團、信義玻璃。