高庫存壓力成熱點 玻璃行情或先下后漲

      主要觀點：
 
      目前玻璃市場關注的熱點依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫存高企。據卓創資訊統計的重點省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來看，2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱，環比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加76.66%，多數生產企業庫存天數超40天，部分企業庫存爆滿，尋找外部廠庫。從玻璃生產方面來看，由于玻璃企業庫存較滿，并且出庫持續困難，此外小部分也出現原燃料緊缺問題，為此玻璃行業出現不同程度的限產，限產幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國浮法玻璃生產線共計298條，在產237條，日熔量共計157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計復產點火2條,冷修或停產6條,產能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來看，由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節時間較早，玻璃下游提前停止接單，節前玻璃廠庫存已經同比高出2-5天的庫存。春節期間重大公共衛生事件發酵，導致玻璃中下游復工延后，短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地產竣工端，房地產竣工端自2019年下半年轉好，并且2019年房地產開發投資、施工面積數據均比較好，我們預期2020年房地產竣工端還將持續向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時間節點延后。

      一、玻璃市場邏輯
 
      庫存與價格邏輯。玻璃庫存與價格息息相關，去庫存邏輯也就是價格邏輯。目前國內玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬，華北地區部分玻璃廠試探性調低報價，以期望去庫存，但效果甚微，3月初部分企業小幅調價降庫存，有一定效果。主要區別在于需求是否啟動。因此，在需求尚未啟動的地區，玻璃廠是暫時穩住陣腳挺價。需求逐步恢復的地區以降價去庫存為主。
 
      復工與價格邏輯。目前市場在等待此次公共衛生事件過后的下游復工。現在庫存在積累，需求同樣在積累。從市場力量對比來看，供給積累之后的出貨迫切度高于需求端。并且供給短時間可以爆發出來，而積累的需求則不會一次性爆發出來，而是延綿持續。因此在供需同樣積累的情況下，市場出現買方市場的可能性較大，即下游需求恢復之后，玻璃市場預計會降價去庫存，跌幅主要是看下游復工的時間也就是供給和需求共同積累的時間而定，復工越晚，供需雙方各自積累越大，跌幅也就越快也越深。如果3月中旬需求就能恢復，那么需求能夠及時解決高供給高庫存問題，跌幅預計不大，玻璃5月合約下方支撐在1330-1370左右。如果復工延至3月底甚至4月初，那么玻璃5月合約完全有可能打到2019年初的1300元/噸下方。
 
     需求與價格邏輯。我們并不看空玻璃需求，同樣不過分看空玻璃價格。復工與價格邏輯主要是表達了短期對價格可能下跌的觀點。我們認為房地產施工、竣工大概率保持良好的延續，需求總量不差，只是時間相對延后。在復工之后，玻璃價格可能會打到一個低點，隨著庫存去化，需求還將持續，這時玻璃價格也將迎來反彈行情。反彈的時間也和復工的時間有關。目前玻璃供給端已經出現10-40%不等的限產，如果復工時間繼續延后，那么玻璃的供給是在增量遞減的情況下的積累，需求總量的增加的遞減程度預計遠不及玻璃增量的遞減。此外，由于玻璃調減牽引量造成單位成本提高，而高庫存帶來的資金成本也對于玻璃價格形成利好支撐。由于新增產能投建、產能置換越來越困難，市場能夠看到玻璃供應中長期是趨減的，同時需求集中釋放后還將延續。總體來說，在復工之后，為去庫存玻璃價格預計將打到一個低點之后將很快反彈，隨后達到一個新的供需平衡點。

      二、玻璃產能分析
 
      盡管玻璃價格偏弱，并且出現階段性累庫情況，但是利潤依舊可觀，這就導致了國內玻璃生產線并沒有主動停產限產的意愿。然而，春節期間國內出現重大公共衛生事件，一方面玻璃原料端砂石緊缺，另一方面玻璃原片難以出庫導致玻璃廠脹庫。整體來說，由于玻璃企業庫存較滿，并且出庫持續困難，此外小部分也出現原燃料緊缺問題，為此玻璃行業出現不同程度的限產，限產生產線將牽引量下降10-40%不等。
 
      2020年玻璃產能變化情況：天津信義一線1000噸放水冷修；重慶渝虎二線前期點火之后已經正常生產；前期計劃點火的福建新福興二線900噸時間延后；江西宏宇能源一線700噸熔窯到期，放水冷修。江西宏宇能源發展有限公司白玻700t/d宏宇一線，于3月5日放水冷修。河北海生600t/d海生一線原產福特藍，于3月4日下午投料改產藍灰。

      三、玻璃庫存分析
 
       目前玻璃市場關注的熱點話題是高庫存。由于下游需求尚未啟動，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫存高企。據卓創資訊統計的重點省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來看，2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱，環比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加3220萬重量箱，多數生產企業庫存天數超40天，部分企業庫存爆滿，尋找外部廠庫。目前國內玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬，華北地區部分玻璃廠試探性調低報價，以期望去庫存，效果甚微。3月初華北部分企業下調報價，有一定效果。2月需求尚未啟動是高庫存下主動降價將導致更濃厚的市場觀望情緒，3月初需求有所回暖，但下游整體復工率依舊不佳。因此，目前玻璃市場的多數心態是暫時穩住陣腳挺價，等待需求繼續恢復之后去庫存。
 
      高庫存壓力成熱點 玻璃行情或先下后漲

      四、玻璃需求分析
 
      從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節時間較早，玻璃下游提前停止節點，節前玻璃廠庫存已經同比高出2-5天的庫存。節期間重大公共衛生事件發酵，導致玻璃中下游復工延后。3月初玻璃下游復工有所回暖，但整體依舊不佳，特別是華中地區基本尚未啟動。目前市場在等待此次公共衛生事件過后的下游全面復工。房地產竣工端自2019年下半年轉好，并且2019年房地產開發投資、施工面積數據均比較好，我們預期2020年房地產竣工端還將持續向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時間節點延后。