玻璃庫存拐點已現

      一、策略概述
 
      目前湖北地區原片廠利潤已跌至盈虧平衡附近，高庫存及低價格壓低了原片廠的開工率，結合今年玻璃行業處于產能收縮期，供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩回升提供了必要條件。在需求端，房地產數據的邊際好轉，復工人員的陸續到崗，以及玻璃庫存拐點的確認，終端對玻璃需求最差的時點已經過去。伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現庫存拐點。另外，由于玻璃在產業鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經開始走向產能收縮期。那么在終端地產需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。

      二、策略主要邏輯

      1.原片廠接近盈虧平衡，開工率保持低位
 
      節后由于疫情的影響，下游房地產企業開工及施工進度嚴重滯后，深加工企業受終端訂單銳減的影響復工業普遍延后，疊加海外汽車玻璃需求萎縮以及運輸的瓶頸，造成了玻璃原片階段性的供需錯配。在造成廠家庫存“堰塞湖”的同時，也直接使得上游原片價格的大幅下行。節后主流廠家原片的降價幅度在150元/噸-400元/噸不等，價格降幅達到20%以上。
 
      一方面，現貨的銷售不暢也已經危及到了部分廠家的現金流。為將庫存變現，廠家不得不采取量價促銷的模式將原片向華南和華東傾銷，這也進一步加劇了現貨的跌價幅度。
 
      另一方面，原片的高庫存以及價格的持續下行造成了廠家利潤的大幅壓縮，目前華中地區以煤和石油焦作為燃料的原片廠成本在1000-1100元/噸的水平，基本與湖北地區原片出廠價持平。

      在價格下行利潤大幅壓縮的背景下，部分廠家推遲了產線點火復產的時間，原片廠的開工率節后以來也始終處于下行通道，目前已降至16年以來的歷史地位。雖然近期原片廠的庫存拐點已經出現，但在庫存絕對量高位的情況下，價格短期內上行的空間較為有限；結合今年玻璃行業處于產能整合期的大環境下，我們認為供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩回升提供了必要條件。

      2.竣工需求存在回升預期，去庫速率決定價格漲幅
 
      從平板玻璃最大的需求端-房地產來看，1-3月商品房銷售面積、新開工面積以及竣工面積的負增長都較1-2月的累積增速有了明顯的收窄，三者的1季度的累計增速分別較1-2月收窄了13.6%、17.7%、7.1%。房地產數據的邊際好轉顯示出在工地外來人員逐漸到崗的情況下，房地產對玻璃需求最差的時點已經過去。地產商迫于交房的壓力，前期累積的大量在建工程的竣工或將在梅雨季后從需求端給予玻璃進一步去庫的動力和價格上的支撐。
 
      從微觀數據上也能看出，歷史上螺紋庫存的去庫拐點一般領先玻璃1-2個月，今年螺紋鋼廠庫和社庫的拐點出現在3月中旬，且此后去庫速度基本都在100萬噸以上。而卓創統計的玻璃八省庫存也在上周也出現了去庫的拐點，雖然這中間存在貿易商采購囤貨的帶動，但我們認為伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      另外，從2016年來原片價格與庫存的走勢對比上看，在庫存達到階段性高位并開啟去庫周期后（2016年2月底、2017年2月底、2018年4月底、2019年4月中旬），原片的價格基本均能走出上漲的行情。鑒于即將到來梅雨季節，湖北地區的水運或受到一定影響，梅雨季之后的庫存去化速度將很大程度上決定玻璃現貨價格的反彈幅度。

      3.純堿庫存壓力大于玻璃，關注純堿檢修情況
 
      與玻璃相似，純堿在經歷了節后階段性的供需錯配后庫存顯著累積，絕對量已較節前翻倍有余。目前現貨價格也已到了盈虧平衡附近。上周純堿開工率77.4%，產量54.37萬噸，環比基本持穩。雖然純堿的開工率較節后高點下降了近5%，但純堿的庫存仍處于累積通道，從表觀消費量的角度來說，玻璃廠采購的減量始終大于純堿供給的減量。
       
      與此同時，純堿自去年進入過剩周期后，行業內開始通過價格戰的方式搶占市場份額，開工率調節的能力有所下降。所以對堿廠夏季檢修能否帶動供給顯著收縮從而穩住價格我們持相對謹慎的態度。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現庫存拐點。而供應端雖然有純堿協會號召30%的減產加持，但由于協會無法作出強制性的行政指令，這30%的減產能否真正實行的概率相對較低。
 
      另外，由于玻璃在產業鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經開始走向產能收縮期。那么在終端地產需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。

      三、結論
 
      目前湖北地區原片廠利潤已跌至盈虧平衡附近，高庫存及低價格壓低了原片廠的開工率，結合今年玻璃行業處于產能收縮期，供給端的疲弱為后期玻璃價格的企穩回升提供了必要條件。在需求端，房地產數據的邊際好轉，復工人員的陸續到崗，以及玻璃庫存拐點的確認，終端對玻璃需求最差的時點已經過去。伴隨著玻璃去庫周期的開啟，現貨下跌的幅度也將逐步收窄。
 
      相對玻璃而言，純堿庫存的累計幅度更大，且仍未出現庫存拐點。另外，由于玻璃在產業鏈上的話語權明顯高于純堿，并且純堿目前處于擴張周期末端，而玻璃已經開始走向產能收縮期。那么在終端地產需求逐漸恢復后，需求端的利好在從下往上傳導的過程中，利潤的分配也將首先向玻璃廠傾斜。